文(wen)章來源：《國(guo)資(zi)報告》雜(za)志 發布時間：2020-02-26
舊(jiu)的增長(chang)動(dong)能(neng)難以(yi)持續(xu)，向何處尋找(zhao)新動(dong)能(neng)？基(ji)金無疑是抵達目標的一(yi)條捷徑。
在(zai)2018國(guo)(guo)有(you)企業(ye)投(tou)融資創新峰(feng)會上，北京(jing)首鋼基金有(you)限(xian)公(gong)司（下稱“首鋼基金”）、深圳(zhen)市創新投(tou)資集團有(you)限(xian)公(gong)司（下稱“深創投(tou)”）等多家公(gong)司相關(guan)負責(ze)人從各自角度(du)闡述了如何投(tou)資創新型企業(ye)，如何運用基金的力量(liang)促進新舊(jiu)動能轉換，促進國(guo)(guo)有(you)資本增強活力、提升效(xiao)率等經驗做法。
揚長避短，國企也能玩創投
在美國(guo)，幾乎所有(you)的創(chuang)新型企業背后(hou)都有(you)股權投(tou)資(zi)基金的影子(zi)。隨(sui)著國(guo)內(nei)創(chuang)業熱情的持續高漲，一(yi)些創(chuang)投(tou)公司如紅杉資(zi)本、真格(ge)基金等(deng)也隨(sui)之聲名鵲起(qi)。
在創(chuang)業浪潮中，似乎國有企(qi)業與新經(jing)濟(ji)毫無(wu)關聯(lian)，國有企(qi)業能(neng)不(bu)能(neng)做(zuo)創(chuang)投？已經(jing)從事(shi)創(chuang)投行業19年的(de)深創(chuang)投給出了他們的(de)答案——國企(qi)也能(neng)干好創(chuang)投。
深創投(tou)副總(zong)裁鐘廉在峰會上(shang)分析認為，創投(tou)行(xing)業(ye)(ye)的(de)第(di)一痛點是效率。國(guo)企(qi)(qi)做創投(tou)存在很多短板(ban)。首先是決(jue)策程序長(chang)，國(guo)企(qi)(qi)做決(jue)策很多時候需要三(san)個月甚(shen)至一年(nian)。而深創投(tou)面臨的(de)競(jing)爭對手多是國(guo)外高(gao)校(xiao)的(de)合伙(huo)制(zhi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)，幾千萬美元的(de)項目，合伙(huo)人都能當(dang)場拍板(ban)。其次，國(guo)有(you)資本的(de)退出流程很長(chang)。第(di)三(san)，國(guo)企(qi)(qi)要限薪(xin)，而創投(tou)行(xing)業(ye)(ye)的(de)收入(ru)相當(dang)高(gao)，人才很難(nan)留住。
不(bu)過，國企也有自身(shen)的(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，包括資金資源優(you)勢(shi)(shi)(shi)、風控優(you)勢(shi)(shi)(shi)、信(xin)用優(you)勢(shi)(shi)(shi)和政(zheng)治(zhi)優(you)勢(shi)(shi)(shi)。深創投(tou)的(de)成長之路(lu)主要(yao)是在揚長避(bi)短，發揮自身(shen)優(you)勢(shi)(shi)(shi)上下(xia)功(gong)夫。
在風險防(fang)范(fan)方(fang)面(mian)，深(shen)創(chuang)投(tou)內部建立了AB角(jiao)制度，一(yi)個正方(fang)一(yi)個反方(fang)，在投(tou)委(wei)會根(gen)據各自意見投(tou)票，同時要求(qiu)項目投(tou)資經理(li)強制跟投(tou)。
在信用方面，國企(qi)(qi)背景的(de)深(shen)創投(tou)堅持創業(ye)投(tou)資(zi)的(de)運行規律，進(jin)行市場判斷(duan)時，往往從(cong)支(zhi)持企(qi)(qi)業(ye)發展的(de)角度來估(gu)值，并不盲(mang)目(mu)追求(qiu)估(gu)值過高的(de)熱(re)門領域，得到很多(duo)創業(ye)企(qi)(qi)業(ye)的(de)認(ren)可(ke)。
引入戰(zhan)略投(tou)資(zi)并非新經濟的專屬(shu)，深(shen)創投(tou)自身也在不斷改革(ge)，以(yi)適(shi)應發展(zhan)的需要(yao)。深(shen)創投(tou)先后兩次增資(zi)擴股，引入了星河(he)房地產、中(zhong)興通訊、七(qi)匹狼、廣深(shen)鐵路等戰(zhan)略投(tou)資(zi)者。
規范的公司(si)治理(li)，保障了(le)深(shen)創投(tou)在投(tou)資決(jue)策等重(zhong)大行為上(shang)更加科學，而(er)非國有股(gu)(gu)東一言堂(tang)。鐘(zhong)廉舉例說，在房地(di)產最火的那幾年，公司(si)內(nei)部也有員工(gong)想要投(tou)相關項目，后來新進入的房地(di)產公司(si)股(gu)(gu)東表示，這(zhe)些領(ling)域并非深(shen)創投(tou)的特長。多元(yuan)化(hua)的股(gu)(gu)東避免了(le)深(shen)創投(tou)不少可能出(chu)現的投(tou)資失誤。
直(zhi)到今天，盡(jin)管決策時長(chang)經常遭到詬病，但(dan)深(shen)創投(tou)依(yi)然“固執己見”，堅守自身的(de)決策機制。“我們(men)評一(yi)個項(xiang)(xiang)目的(de)時間是三(san)個月，一(yi)個創投(tou)項(xiang)(xiang)目要走(zou)財務盡(jin)調、法務盡(jin)調，時間確實比較長(chang)，有些企(qi)業等不及，但(dan)我們(men)堅持把規定(ding)動作做完。”鐘廉說。
不過這種決(jue)策機制(zhi)也在不斷優化。比如，從(cong)2016年開始，2000萬元以下的(de)項目(mu)，區域總部可以分(fen)級決(jue)策。9人投(tou)委會實行票(piao)決(jue)制(zhi)，只(zhi)有董事長有一票(piao)否(fou)決(jue)權。
國企的薪酬機制時常遭人非議。2008年，因公司獎(jiang)勵不高，又遭遇金融(rong)危機，深創(chuang)投(tou)不少(shao)人員(yuan)出走，近(jin)10%的員(yuan)工被其它(ta)機構挖走，幾(ji)乎成了創(chuang)投(tou)行業(ye)的“黃埔軍校”。
如(ru)今，深創(chuang)投采用了市(shi)場化的薪酬和職級體系，重新設定(ding)了員(yuan)工(gong)(gong)激勵機制。這其中包括加大收(shou)益分(fen)享，提(ti)高項目虧損(sun)罰金，一(yi)個項目如(ru)果(guo)獲(huo)得成(cheng)功，團隊可獲(huo)得4%凈收(shou)益。同時，新設立管理公司(si)員(yuan)工(gong)(gong)持股，公司(si)層面凈利潤(run)按比例獎勵員(yuan)工(gong)(gong)，超(chao)額業績(ji)按比例獎勵高管等。2016年這些新舉措出臺(tai)以(yi)后，員(yuan)工(gong)(gong)少有離(li)職，以(yi)前離(li)職的員(yuan)工(gong)(gong)還有回歸的。
如(ru)何認定(ding)失(shi)敗(bai)對員工積極性(xing)和(he)創(chuang)造性(xing)也起著(zhu)重要(yao)作用。只要(yao)不(bu)(bu)是因為(wei)道德原(yuan)因、不(bu)(bu)是因為(wei)“情況(kuang)不(bu)(bu)明決心大”的(de)原(yuan)因導致的(de)失(shi)敗(bai)，深創(chuang)投(tou)都(dou)不(bu)(bu)予以譴責。因為(wei)探索造成(cheng)的(de)失(shi)敗(bai)，因為(wei)對“中規中矩”的(de)反叛(pan)造成(cheng)的(de)失(shi)敗(bai)，則界定(ding)為(wei)中性(xing)。
員工(gong)與企(qi)業共成長(chang)，是企(qi)業經(jing)營成功的(de)重(zhong)要表現，創業投資(zi)機構此(ci)種表現尤為突出。鐘廉(lian)表示，將(jiang)員工(gong)的(de)利(li)益(yi)與公司(si)的(de)利(li)益(yi)捆(kun)綁在(zai)一起(qi)，一榮俱(ju)(ju)榮，一損俱(ju)(ju)損，每(mei)一位(wei)員工(gong)都肩負使命，每(mei)一位(wei)員工(gong)在(zai)為公司(si)創造(zao)效益(yi)的(de)同時，也在(zai)為自身創造(zao)效益(yi)。
深創投(tou)公布的最新數據顯示，自1999年(nian)(nian)成立(li)以來，公司總共投(tou)出910多(duo)個項(xiang)(xiang)目，投(tou)資規(gui)模近400億元，累計實現上(shang)市的項(xiang)(xiang)目140個，投(tou)資年(nian)(nian)化收益率（IRR）高達(da)40.32%。
從(cong)2005年起，深創投(tou)開始探(tan)索在各地(di)設立政府引(yin)導(dao)基(ji)金，并于2007年在蘇(su)州成(cheng)立了全國(guo)首(shou)只政府引(yin)導(dao)基(ji)金。目前(qian)，深創投(tou)管理(li)了101只政府引(yin)導(dao)性創投(tou)基(ji)金，這些基(ji)金按照“433”結構出資(zi)，深創投(tou)30%、地(di)方政府40%、其他(ta)部分社會募資(zi)，規(gui)(gui)模(mo)約325.24億(yi)元，同時(shi)積極(ji)布(bu)局大型母基(ji)金，總(zong)規(gui)(gui)模(mo)近2000億(yi)元。
重構政府引導基金新模式
和深(shen)創投聚焦戰略(lve)性新興產(chan)業(ye)、管理百余只政府引導基(ji)金(jin)不同，首鋼基(ji)金(jin)這家政府引導基(ji)金(jin)背景下成(cheng)立起(qi)來(lai)的創投公司(si)，更(geng)像在運(yun)營產(chan)業(ye)基(ji)金(jin)，圍(wei)繞首鋼集團和自身熟(shu)悉的領域展(zhan)開布局。
首(shou)鋼基金(jin)首(shou)席運營官(guan)許(xu)華(hua)杰在峰會透露(lu)，目(mu)前公司(si)共管理15只基金(jin)，規模480億元人(ren)民(min)幣，是經緯創投、紅杉資(zi)(zi)本(ben)等20余家機構的(de)出資(zi)(zi)人(ren)。其核心業(ye)(ye)務包(bao)括產業(ye)(ye)并購(gou)、股權投資(zi)(zi)、母基金(jin)投資(zi)(zi)、企業(ye)(ye)金(jin)融(rong)服務，其產業(ye)(ye)方向(xiang)包(bao)含(han)以停車為(wei)主的(de)基礎設施和(he)智慧園區(qu)、以醫療健康(kang)為(wei)主的(de)消費(fei)升級、以新能(neng)源汽車為(wei)主的(de)高端(duan)裝備制造(zao)、供(gong)應鏈金(jin)融(rong)。公司(si)未來的(de)發展方向(xiang)是構建以新產業(ye)(ye)為(wei)基礎的(de)投資(zi)(zi)、融(rong)資(zi)(zi)、運營的(de)新產業(ye)(ye)投顧平臺。
政(zheng)府資(zi)金(jin)是(shi)股權投資(zi)基金(jin)的穩定來(lai)源(yuan)之一。設立(li)政(zheng)府引導基金(jin)有利于(yu)放大扶持(chi)資(zi)金(jin)，加倍(bei)支持(chi)效果，但近(jin)年來(lai)也面臨不少挑戰。
2017年(nian)，政府(fu)引導基金占私募基金規(gui)模(mo)約50%，其中80%在過去3年(nian)新設(she)。據投(tou)中網統計，截至2018年(nian)6月底，國內共成立1171只政府(fu)引導基金，總(zong)規(gui)模(mo)5546億元，平均單(dan)只規(gui)模(mo)近50億元。
這些變化導致(zhi)的結果是市場上資(zi)金多、機構多，資(zi)產價格普遍(bian)上揚，投資(zi)風險(xian)加劇(ju)。
許華(hua)杰(jie)認為，很(hen)多政府(fu)引導(dao)基金強(qiang)調屬地(di)(di)概念，普遍設(she)置(zhi)地(di)(di)域限(xian)制(zhi)，一般要求基金50%-70%投到本(ben)地(di)(di)，而實際發(fa)揮的作用(yong)卻有限(xian)。
事實上，政府引導(dao)基(ji)金本可以(yi)在更大的(de)領域和區(qu)域內串聯產業(ye)資源，推動產業(ye)導(dao)入(ru)。“設立基(ji)金本身的(de)動因(yin)除了扶持當地產業(ye)之外(wai)，應當還(huan)要(yao)通過基(ji)金，從中獲(huo)得(de)收(shou)益。”許華杰說。
近(jin)幾年，首鋼基金(jin)在跨區域(yu)布局上有(you)所嘗試。首鋼基金(jin)通過“基金(jin)+基地+產(chan)業(ye)”的模式(shi)，在全國甚至全球找到產(chan)業(ye)鏈(lian)主(zhu)力(li)企業(ye)，進行(xing)大比(bi)例投資；搭建產(chan)業(ye)孵化(hua)平臺(tai)，實現主(zhu)力(li)企業(ye)的新增部分、產(chan)業(ye)鏈(lian)條配套(tao)(tao)、創業(ye)型(xing)企業(ye)集中在當地落地；同時提供(gong)產(chan)業(ye)鏈(lian)配套(tao)(tao)服務。
比如(ru)，其投資的(de)(de)找(zhao)鋼(gang)網(wang)和歐冶云(yun)商，兩家(jia)公(gong)司都不是首鋼(gang)內(nei)部創業企業或北京區域的(de)(de)企業，但通過幾輪(lun)投資，首鋼(gang)基金已成為找(zhao)鋼(gang)網(wang)和歐冶云(yun)商最(zui)大的(de)(de)機構股東。作為B2B供(gong)應(ying)鏈(lian)的(de)(de)獨角(jiao)獸企業，兩家(jia)公(gong)司2017年(nian)收入總(zong)和超過1500億(yi)元(yuan)，均實現盈(ying)利，旗下新(xin)設公(gong)司大部分在北京，將幫助(zhu)首鋼(gang)集(ji)團全(quan)面優(you)化(hua)供(gong)應(ying)鏈(lian)。
從資本的視角看(kan)，政府引導基金還(huan)可以穿(chuan)針引線，把原來(lai)的低估資產(chan)串聯，重新打包優化(hua)，形成(cheng)流(liu)動性，實現轉型發展。
首鋼基金(jin)醫療板(ban)塊的重組是一(yi)個典(dian)型案例(li)。
2016年，首(shou)(shou)鋼(gang)基金與(yu)中(zhong)國人(ren)壽(shou)、神州數碼、江河集團合(he)作設立首(shou)(shou)頤醫(yi)(yi)療。目(mu)前，首(shou)(shou)頤醫(yi)(yi)療已完成(cheng)對水(shui)鋼(gang)醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)、首(shou)(shou)鋼(gang)醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)、曹(cao)妃甸工人(ren)醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)三家醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)的重組(zu)。同時引(yin)入更多(duo)的資源(yuan)，推動醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)學科建設以及醫(yi)(yi)護人(ren)員培養(yang)。
目前(qian)，首頤(yi)醫療正在洽(qia)談其他央企、國企所(suo)辦醫院(yuan)的收購事宜(yi)。“這(zhe)些(xie)醫院(yuan)單個看并沒有(you)太大價(jia)值，但(dan)組合起(qi)來價(jia)值是巨大的。”截至目前(qian)，首頤(yi)醫療實現收入20億元(yuan)，獲得融(rong)資(zi)30億元(yuan)，估值達60億元(yuan)。
許華杰(jie)建(jian)議，應(ying)以有(you)限公司(si)形(xing)式設(she)立(li)政府(fu)引(yin)導基(ji)(ji)金(jin)(jin)，其優(you)(you)勢(shi)在(zai)(zai)于可以兼具投資(zi)(zi)主體(ti)、融資(zi)(zi)平(ping)臺、產(chan)業促進多(duo)項職能；應(ying)在(zai)(zai)行(xing)(xing)業內選擇最(zui)優(you)(you)秀的基(ji)(ji)金(jin)(jin)管(guan)理人進行(xing)(xing)資(zi)(zi)金(jin)(jin)配置，由(you)他們尋找潛在(zai)(zai)項目機會；對(dui)重組資(zi)(zi)產(chan)，應(ying)由(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司(si)新設(she)SPV公司(si)進行(xing)(xing)持有(you)，SPV公司(si)最(zui)好(hao)是(shi)混(hun)合(he)所有(you)制企(qi)業，但(dan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)能實(shi)際控制。(國資(zi)(zi)報告(gao)記者(zhe) 饒(rao)恒)