文章來(lai)源：《國資報告(gao)》雜志 發布時(shi)間：2020-02-26
舊的增長動(dong)能(neng)難以(yi)持(chi)續，向何處尋找新動(dong)能(neng)？基(ji)金無(wu)疑是抵達(da)目(mu)標的一條(tiao)捷徑。
在2018國有(you)(you)企業投融資(zi)創新峰會上，北京首鋼基(ji)金(jin)(jin)有(you)(you)限公(gong)司（下(xia)稱“首鋼基(ji)金(jin)(jin)”）、深(shen)圳市(shi)創新投資(zi)集團有(you)(you)限公(gong)司（下(xia)稱“深(shen)創投”）等(deng)多家公(gong)司相關負責(ze)人從各自角度(du)闡述(shu)了(le)如(ru)何投資(zi)創新型(xing)企業，如(ru)何運用基(ji)金(jin)(jin)的(de)力量促進新舊動能轉換，促進國有(you)(you)資(zi)本增強活(huo)力、提(ti)升效率等(deng)經驗做法。
揚長避短，國企也能玩創投
在美國(guo)，幾乎所有的(de)創(chuang)(chuang)新型企(qi)業(ye)背后都(dou)有股權投資基金(jin)的(de)影(ying)子(zi)。隨(sui)著國(guo)內創(chuang)(chuang)業(ye)熱情的(de)持續高漲，一些創(chuang)(chuang)投公司如紅(hong)杉資本、真格基金(jin)等也隨(sui)之(zhi)聲名鵲起。
在創業浪潮中(zhong)，似乎國有企業與新經(jing)濟毫無關(guan)聯，國有企業能(neng)不能(neng)做創投？已經(jing)從事創投行(xing)業19年的深創投給出了他們的答案——國企也(ye)能(neng)干(gan)好創投。
深(shen)創投(tou)副總裁鐘廉在峰會上(shang)分(fen)析認(ren)為，創投(tou)行業的(de)(de)第一痛點是(shi)效率。國(guo)(guo)企(qi)做(zuo)創投(tou)存在很(hen)(hen)多短板。首先(xian)是(shi)決(jue)策(ce)程序(xu)長(chang)，國(guo)(guo)企(qi)做(zuo)決(jue)策(ce)很(hen)(hen)多時(shi)候需(xu)要三(san)個月甚至一年。而深(shen)創投(tou)面(mian)臨的(de)(de)競爭對手(shou)多是(shi)國(guo)(guo)外高校的(de)(de)合伙制企(qi)業，幾千(qian)萬美元的(de)(de)項目，合伙人都能當場拍(pai)板。其(qi)次，國(guo)(guo)有資本的(de)(de)退出流程很(hen)(hen)長(chang)。第三(san)，國(guo)(guo)企(qi)要限薪(xin)，而創投(tou)行業的(de)(de)收(shou)入相當高，人才很(hen)(hen)難留(liu)住。
不過，國企也有自(zi)身的優(you)勢，包括(kuo)資(zi)金資(zi)源優(you)勢、風控(kong)優(you)勢、信用(yong)優(you)勢和政治優(you)勢。深創投的成(cheng)長之(zhi)路主要是在揚長避短(duan)，發揮自(zi)身優(you)勢上下(xia)功夫。
在風險防(fang)范方(fang)面(mian)，深創投(tou)內部建(jian)立了AB角(jiao)制度，一個正方(fang)一個反方(fang)，在投(tou)委會(hui)根據各自意見投(tou)票，同時要(yao)求項目投(tou)資(zi)經理強(qiang)制跟投(tou)。
在信用(yong)方面，國(guo)企背景的(de)深創(chuang)投(tou)堅持(chi)創(chuang)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)運行(xing)規律(lv)，進行(xing)市場判(pan)斷時(shi)，往往從支持(chi)企業(ye)發(fa)展(zhan)的(de)角(jiao)度(du)來估(gu)值，并不盲目追求估(gu)值過高的(de)熱門領域(yu)，得到(dao)很多創(chuang)業(ye)企業(ye)的(de)認可。
引入戰略投(tou)資并非新(xin)經濟的專(zhuan)屬，深創投(tou)自身也在不斷改革，以適應發展的需要。深創投(tou)先后兩次增資擴股，引入了星(xing)河房地產(chan)、中興通訊、七(qi)匹狼、廣深鐵(tie)路等戰略投(tou)資者。
規范的(de)公(gong)司(si)治理，保障了(le)深(shen)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)在投(tou)(tou)資(zi)決策等重大行為上更(geng)加科學，而(er)非國有(you)(you)股東一言(yan)堂。鐘廉舉例說，在房(fang)地產最火的(de)那幾(ji)年(nian)，公(gong)司(si)內(nei)部(bu)也有(you)(you)員工想要投(tou)(tou)相關項(xiang)目，后來新(xin)進入的(de)房(fang)地產公(gong)司(si)股東表示，這些領域并(bing)非深(shen)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)的(de)特長。多元化的(de)股東避免了(le)深(shen)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)不(bu)少可能(neng)出現的(de)投(tou)(tou)資(zi)失(shi)誤(wu)。
直(zhi)到今天，盡管決策時(shi)長(chang)經常遭到詬病，但深創投依(yi)然(ran)“固(gu)執己(ji)見”，堅守自身的決策機制。“我們評一個(ge)項目(mu)的時(shi)間(jian)是三(san)個(ge)月(yue)，一個(ge)創投項目(mu)要走財(cai)務(wu)盡調(diao)、法務(wu)盡調(diao)，時(shi)間(jian)確(que)實(shi)比較長(chang)，有(you)些企(qi)業等不(bu)及，但我們堅持(chi)把規定(ding)動作做完。”鐘(zhong)廉說。
不過這種決策(ce)機制(zhi)(zhi)也在不斷優化。比(bi)如，從2016年開始，2000萬元以下的項目，區域總部可以分級(ji)決策(ce)。9人(ren)投(tou)委會(hui)實行票(piao)(piao)決制(zhi)(zhi)，只(zhi)有董(dong)事長有一票(piao)(piao)否決權。
國企的薪(xin)酬機制(zhi)時常遭(zao)人非議。2008年，因公司獎(jiang)勵不(bu)高，又遭(zao)遇金(jin)融危機，深(shen)創(chuang)投不(bu)少(shao)人員出走，近10%的員工被其它機構挖走，幾乎成了(le)創(chuang)投行業的“黃埔(pu)軍(jun)校”。
如今，深創投采(cai)用了市場化的(de)薪酬和(he)職級體系，重新設定(ding)了員(yuan)(yuan)(yuan)工(gong)激勵機制。這其中包括(kuo)加大收益(yi)分(fen)享，提高(gao)項目虧損(sun)罰(fa)金，一個項目如果獲得(de)成功(gong)，團隊可獲得(de)4%凈(jing)收益(yi)。同時，新設立(li)管理公(gong)司(si)員(yuan)(yuan)(yuan)工(gong)持股，公(gong)司(si)層(ceng)面凈(jing)利(li)潤按(an)比例獎勵員(yuan)(yuan)(yuan)工(gong)，超額業績按(an)比例獎勵高(gao)管等(deng)。2016年這些新舉措出臺以后，員(yuan)(yuan)(yuan)工(gong)少有(you)離(li)職，以前離(li)職的(de)員(yuan)(yuan)(yuan)工(gong)還有(you)回歸的(de)。
如何認定(ding)失(shi)(shi)(shi)敗(bai)(bai)對(dui)員工積極性和創造(zao)性也起著重要(yao)作用。只要(yao)不(bu)(bu)是(shi)因為(wei)(wei)道德(de)原因、不(bu)(bu)是(shi)因為(wei)(wei)“情(qing)況(kuang)不(bu)(bu)明決心(xin)大”的原因導(dao)致的失(shi)(shi)(shi)敗(bai)(bai)，深(shen)創投都(dou)不(bu)(bu)予以譴責。因為(wei)(wei)探(tan)索造(zao)成的失(shi)(shi)(shi)敗(bai)(bai)，因為(wei)(wei)對(dui)“中(zhong)規中(zhong)矩”的反叛造(zao)成的失(shi)(shi)(shi)敗(bai)(bai)，則界定(ding)為(wei)(wei)中(zhong)性。
員工(gong)與(yu)(yu)企業(ye)(ye)共(gong)成長(chang)，是企業(ye)(ye)經營成功的重要表(biao)現，創(chuang)業(ye)(ye)投資機構此種表(biao)現尤為突出。鐘廉表(biao)示，將員工(gong)的利益(yi)與(yu)(yu)公(gong)司(si)的利益(yi)捆綁在(zai)一(yi)起，一(yi)榮俱榮，一(yi)損俱損，每一(yi)位(wei)員工(gong)都肩負使(shi)命，每一(yi)位(wei)員工(gong)在(zai)為公(gong)司(si)創(chuang)造效益(yi)的同時，也在(zai)為自身創(chuang)造效益(yi)。
深創投(tou)公布的(de)最(zui)新數(shu)據顯示，自1999年成立以(yi)來，公司(si)總共投(tou)出910多個項目，投(tou)資規模近(jin)400億元，累計實現(xian)上市的(de)項目140個，投(tou)資年化收益率（IRR）高(gao)達40.32%。
從(cong)2005年起，深創投(tou)開始探索在各地設立(li)政(zheng)府(fu)(fu)引(yin)(yin)導基金(jin)，并于2007年在蘇州成立(li)了(le)全國首只政(zheng)府(fu)(fu)引(yin)(yin)導基金(jin)。目前(qian)，深創投(tou)管理了(le)101只政(zheng)府(fu)(fu)引(yin)(yin)導性創投(tou)基金(jin)，這(zhe)些基金(jin)按照“433”結(jie)構(gou)出資，深創投(tou)30%、地方政(zheng)府(fu)(fu)40%、其他部分(fen)社會(hui)募(mu)資，規模(mo)約325.24億元，同(tong)時(shi)積極布局大型母基金(jin)，總規模(mo)近2000億元。
重構政府引導基金新模式
和深創投(tou)聚焦戰略性新興產業、管理(li)百余只政府引(yin)導(dao)基(ji)(ji)金(jin)不同(tong)，首鋼(gang)基(ji)(ji)金(jin)這(zhe)家政府引(yin)導(dao)基(ji)(ji)金(jin)背景下成立起來(lai)的創投(tou)公(gong)司，更像在運營(ying)產業基(ji)(ji)金(jin)，圍繞首鋼(gang)集團和自(zi)身熟悉(xi)的領域展開(kai)布(bu)局。
首鋼基(ji)(ji)金(jin)首席運營官許(xu)華(hua)杰在峰會(hui)透(tou)露，目前(qian)公(gong)司(si)(si)共管理15只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)，規(gui)模480億元人民(min)幣(bi)，是(shi)經(jing)緯創投(tou)、紅杉資本等20余家機構的(de)出(chu)資人。其核(he)心業(ye)務(wu)(wu)包括(kuo)產(chan)業(ye)并購、股權投(tou)資、母基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資、企業(ye)金(jin)融服務(wu)(wu)，其產(chan)業(ye)方向(xiang)包含以(yi)(yi)停車(che)為主的(de)基(ji)(ji)礎設施和智慧園區、以(yi)(yi)醫療健康為主的(de)消費升級(ji)、以(yi)(yi)新(xin)能源汽車(che)為主的(de)高端裝備制(zhi)造、供(gong)應鏈(lian)金(jin)融。公(gong)司(si)(si)未來的(de)發展方向(xiang)是(shi)構建(jian)以(yi)(yi)新(xin)產(chan)業(ye)為基(ji)(ji)礎的(de)投(tou)資、融資、運營的(de)新(xin)產(chan)業(ye)投(tou)顧平臺。
政府資金是股權(quan)投資基金的穩定來源之(zhi)一。設立(li)政府引導基金有(you)利(li)于放大扶(fu)持(chi)資金，加倍支持(chi)效果，但(dan)近年來也面臨不少挑戰。
2017年，政府(fu)引導基(ji)金(jin)占(zhan)私募(mu)基(ji)金(jin)規(gui)(gui)模(mo)約50%，其中(zhong)80%在過去3年新設。據投(tou)中(zhong)網統計，截至2018年6月底(di)，國(guo)內共成立1171只(zhi)政府(fu)引導基(ji)金(jin)，總規(gui)(gui)模(mo)5546億(yi)元(yuan)，平均單(dan)只(zhi)規(gui)(gui)模(mo)近50億(yi)元(yuan)。
這些變化導致的結果是(shi)市場(chang)上資(zi)金多、機構多，資(zi)產價格普遍(bian)上揚，投資(zi)風險加劇。
許華杰認為(wei)，很(hen)多(duo)政(zheng)府引導(dao)基金(jin)(jin)強調(diao)屬地概念，普遍設置地域限制，一般要求基金(jin)(jin)50%-70%投到本地，而實際發揮(hui)的作用卻有(you)限。
事實上，政府引導基(ji)金本(ben)可(ke)以在更大的領(ling)域和區域內(nei)串(chuan)聯產業資源，推(tui)動產業導入。“設立基(ji)金本(ben)身的動因除(chu)了(le)扶(fu)持(chi)當(dang)地產業之(zhi)外，應當(dang)還要通(tong)過基(ji)金，從中獲得收益。”許華杰說。
近幾年(nian)，首(shou)鋼基(ji)(ji)金在(zai)(zai)跨區域(yu)布(bu)局上有所嘗試。首(shou)鋼基(ji)(ji)金通(tong)過“基(ji)(ji)金+基(ji)(ji)地(di)+產業(ye)”的模式，在(zai)(zai)全國甚至全球(qiu)找到產業(ye)鏈(lian)主力企(qi)業(ye)，進行(xing)大比例投資(zi)；搭建產業(ye)孵化平臺，實現主力企(qi)業(ye)的新增部分(fen)、產業(ye)鏈(lian)條配(pei)套、創業(ye)型企(qi)業(ye)集中在(zai)(zai)當地(di)落(luo)地(di)；同(tong)時提供產業(ye)鏈(lian)配(pei)套服務。
比(bi)如，其投資(zi)的(de)找(zhao)鋼(gang)網(wang)和歐冶(ye)云商，兩(liang)家公(gong)(gong)司都(dou)不是首鋼(gang)內(nei)部(bu)創業(ye)企業(ye)或北京區域的(de)企業(ye)，但通過(guo)幾輪(lun)投資(zi)，首鋼(gang)基金已成為找(zhao)鋼(gang)網(wang)和歐冶(ye)云商最(zui)大(da)的(de)機構(gou)股東。作為B2B供(gong)應(ying)鏈的(de)獨角(jiao)獸企業(ye)，兩(liang)家公(gong)(gong)司2017年收入(ru)總和超過(guo)1500億(yi)元，均實現盈利(li)，旗下新設公(gong)(gong)司大(da)部(bu)分在北京，將幫助首鋼(gang)集團(tuan)全面優化(hua)供(gong)應(ying)鏈。
從(cong)資本的視角看，政府(fu)引(yin)導基金還(huan)可以穿針引(yin)線，把原來的低估資產串聯，重新打包優化，形成流動性(xing)，實現轉型發展。
首鋼基(ji)金(jin)醫療板塊的重組是(shi)一(yi)個(ge)典型案例。
2016年，首鋼基金與中國(guo)人(ren)壽、神州數(shu)碼、江河(he)集團合作設(she)立首頤醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)。目(mu)前，首頤醫(yi)(yi)(yi)療(liao)(liao)已(yi)完成對水鋼醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)、首鋼醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)、曹妃(fei)甸(dian)工(gong)人(ren)醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)三(san)家醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)的(de)(de)重組。同(tong)時引入更多的(de)(de)資源，推動醫(yi)(yi)(yi)院(yuan)學科建(jian)設(she)以(yi)及醫(yi)(yi)(yi)護人(ren)員培養(yang)。
目(mu)前(qian)(qian)，首(shou)頤醫療(liao)正(zheng)在洽談其他(ta)央企、國企所辦醫院的收購事宜。“這些(xie)醫院單個(ge)看并沒(mei)有太大(da)價(jia)值(zhi)(zhi)，但組合(he)起來價(jia)值(zhi)(zhi)是(shi)巨大(da)的。”截至目(mu)前(qian)(qian)，首(shou)頤醫療(liao)實(shi)現(xian)收入20億元，獲得融資30億元，估值(zhi)(zhi)達60億元。
許華杰建議，應(ying)以有限(xian)公(gong)司形式設(she)立政府引(yin)導基金，其優勢(shi)在(zai)于可以兼具投資主體、融資平臺、產業(ye)促進多項(xiang)職能；應(ying)在(zai)行業(ye)內選(xuan)擇最(zui)優秀的基金管理(li)人進行資金配置，由他們尋(xun)找潛在(zai)項(xiang)目機會；對重(zhong)組資產，應(ying)由基金公(gong)司新(xin)設(she)SPV公(gong)司進行持有，SPV公(gong)司最(zui)好(hao)是混合(he)所有制企業(ye)，但基金能實(shi)際控(kong)制。(國資報告記(ji)者(zhe) 饒恒)