文章來源：《國(guo)資(zi)報告(gao)》雜志 發(fa)布(bu)時間：2020-02-26
基金(jin)因靈活(huo)的市場化運作(zuo)方(fang)(fang)式和對社會資金(jin)的撬動作(zuo)用，成為(wei)拉(la)動國企改革(ge)向縱深推進的一(yi)駕馬車。作(zuo)為(wei)國有(you)企業投融資創(chuang)新的“利器(qi)”，基金(jin)借助(zhu)“管資本”改革(ge)授權經營(ying)體制以(yi)及混改的東風，開(kai)拓出又一(yi)方(fang)(fang)廣闊的發展空(kong)間。
“作為‘管資(zi)本為主’的重要(yao)嘗試，基金是(shi)國(guo)(guo)資(zi)運(yun)營的一種(zhong)市場化手段，利用基金平臺(tai)拓展資(zi)金籌措渠道，已(yi)成為國(guo)(guo)企(qi)改革中的‘金融+’現(xian)象。”浙江省(sheng)國(guo)(guo)有(you)資(zi)本運(yun)營有(you)限公司（下稱浙江省(sheng)國(guo)(guo)資(zi)運(yun)營公司）黨委書記、董事長桑(sang)均(jun)堯表(biao)示。
當前，國有資(zi)(zi)本運營平臺選擇(ze)成立(li)并購重組、資(zi)(zi)產證券化等(deng)產業基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、專項基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，其(qi)根源在(zai)于基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)模式與(yu)混(hun)合所(suo)有制(zhi)帶動(dong)和放大國有資(zi)(zi)本的影響力和控制(zhi)力邏輯一致(zhi)；從社會資(zi)(zi)本方(fang)考(kao)慮，通過基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)參(can)與(yu)國企(qi)混(hun)改，能(neng)夠起到用(yong)少量資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)撬動(dong)大量投資(zi)(zi)的效果(guo)，還(huan)能(neng)分散投資(zi)(zi)風險。互利共贏原(yuan)則(ze)下，混(hun)改基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)紛紛成立(li)。但面對激發活力的改革要求，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)如何(he)做到不辱使命？
不能只想著幫企業卸包袱
近(jin)年來，在化(hua)解(jie)過(guo)剩產(chan)(chan)能、優化(hua)調整產(chan)(chan)業結(jie)構的(de)大背景下成(cheng)立混改基金，其主要(yao)目(mu)的(de)在于參(can)與(yu)國企(qi)上市和重組、解(jie)決歷(li)史(shi)遺留問題、戰略投資(zi)布局和創新發(fa)展、企(qi)業參(can)與(yu)國際(ji)并購等(deng)方(fang)面發(fa)揮(hui)作用。由(you)于這部分混改企(qi)業標的(de)蘊(yun)含著大量優質資(zi)源，社會(hui)資(zi)本(ben)往(wang)往(wang)踴躍參(can)與(yu)其中(zhong)。
從中(zhong)央層(ceng)面(mian)來看(kan)，國(guo)(guo)有資本運(yun)營公(gong)司(si)共發起設立6只基(ji)金(jin)，總(zong)規模(mo)近9000億元，發起人(ren)股(gu)東包括中(zhong)國(guo)(guo)郵儲銀行(xing)、招商(shang)局(ju)集團、中(zhong)國(guo)(guo)兵器工業(ye)集團、中(zhong)國(guo)(guo)石(shi)化、北京金(jin)融街(jie)投(tou)(tou)資（集團）等企業(ye)。在地方國(guo)(guo)企層(ceng)面(mian)，今(jin)年7月，浙江(jiang)省國(guo)(guo)資運(yun)營公(gong)司(si)聯合中(zhong)國(guo)(guo)誠通、國(guo)(guo)新國(guo)(guo)際、工商(shang)銀行(xing)、建設銀行(xing)以及浙民投(tou)(tou)等5家(jia)單位發起設立了首期規模(mo)100億元的浙江(jiang)省國(guo)(guo)企改革發展基(ji)金(jin)，旨在貫(guan)徹(che)落實(shi)浙江(jiang)省政(zheng)府(fu)“鳳凰行(xing)動”計劃(hua)，提升(sheng)省屬(shu)國(guo)(guo)有資產證券化水平，推進(jin)混合所有制改革，實(shi)現(xian)國(guo)(guo)有經(jing)濟與民營經(jing)濟共生(sheng)共榮發展。
基金實力雄厚，當然有(you)其(qi)優(you)勢。因為國有(you)企(qi)業(ye)混改(gai)中往(wang)往(wang)背負著債務(wu)、人員安置等歷史包(bao)袱(fu)，基金參與企(qi)業(ye)混改(gai)后(hou)，有(you)利于其(qi)處理資產處置、債務(wu)清理、人員安置等難(nan)題，但如(ru)果基金管理層只是想(xiang)著幫(bang)忙“卸(xie)包(bao)袱(fu)”，或者(zhe)尋找優(you)質(zhi)標的分享(xiang)“資本盛宴(yan)”的心態，某(mou)種程(cheng)度上會制約(yue)企(qi)業(ye)的長遠發展。
“經(jing)驗表明，在依法依規有利推進發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)前(qian)提下，沒有混(hun)(hun)不(bu)(bu)成的(de)企業，只有不(bu)(bu)愿(yuan)意混(hun)(hun)的(de)企業。但是(shi)混(hun)(hun)只是(shi)一個形式，追(zhui)求發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)還是(shi)我們最終(zhong)的(de)一個發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)實質。”廣州(zhou)國(guo)資發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)控股有限公司（下稱廣州(zhou)國(guo)發(fa)(fa)(fa)(fa)）總經(jing)理高(gao)東旺說。在他看來，混(hun)(hun)改不(bu)(bu)是(shi)“卸包袱”，更不(bu)(bu)是(shi)利益大餐(can)分享(xiang)，發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)才是(shi)最終(zhong)目的(de)和實質目標。
將(jiang)企業的(de)(de)長遠發(fa)展作為衡量混改(gai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)標(biao)尺(chi)，2016年(nian)(nian)9月經國(guo)務院批準的(de)(de)中國(guo)國(guo)有企業結構調(diao)整(zheng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)（下稱國(guo)調(diao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)）做出了(le)表率。在2017年(nian)(nian)參(can)與中國(guo)聯通混改(gai)后，誠(cheng)通集團總裁、國(guo)調(diao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)董(dong)事(shi)長朱碧新著眼(yan)于企業長遠發(fa)展角(jiao)度分析，聯通資本結構、董(dong)事(shi)會治理(li)、員工激勵和約束機制(zhi)等多重因(yin)素(su)都(dou)會發(fa)生(sheng)變(bian)化，這些多元化因(yin)素(su)決定了(le)混改(gai)后的(de)(de)聯通肯定能實現比較好的(de)(de)增長。
不能輕視投資企業的機制再造
隨著混(hun)(hun)改(gai)的(de)深入推進，《國(guo)(guo)資(zi)(zi)報告》記者(zhe)通過分析發現，目前大量的(de)混(hun)(hun)改(gai)基金，其在LP（有(you)(you)限合伙(huo)人）層面已經形成(cheng)混(hun)(hun)合所(suo)(suo)有(you)(you)制(zhi)，大量民營資(zi)(zi)本將作(zuo)為投資(zi)(zi)人參與其中，從源頭上實(shi)現混(hun)(hun)合所(suo)(suo)有(you)(you)制(zhi)，積極參與國(guo)(guo)企的(de)混(hun)(hun)改(gai)。但這樣一支(zhi)市場化的(de)基金隊伍參與企業混(hun)(hun)改(gai)后，應警惕輕機制(zhi)改(gai)造帶來的(de)混(hun)(hun)改(gai)陷阱。
對此(ci)，相關人(ren)士分(fen)析(xi)認為，“不可否認，通過成立混改基金可以更加(jia)有(you)效地利用(yong)好社會資(zi)源(yuan)，實(shi)現社會資(zi)源(yuan)使用(yong)效率的優化。對于(yu)缺(que)少(shao)資(zi)金的國企(qi)(qi)來(lai)說(shuo)，這樣的參與顯然是(shi)有(you)效的。但(dan)是(shi)，對于(yu)那(nei)些并(bing)不缺(que)少(shao)資(zi)金，而(er)只是(shi)缺(que)少(shao)技術、市場、渠道、平臺等的國企(qi)(qi)來(lai)說(shuo)，最需要的并(bing)非資(zi)金，而(er)是(shi)其他(ta)方面的合(he)作。”
以產能過剩行業為例，即使(shi)引入了(le)混(hun)改基金，緩解了(le)企業眼前(qian)的(de)(de)(de)矛盾(dun)，但(dan)企業存在(zai)的(de)(de)(de)運行效(xiao)率(lv)不(bu)高、管(guan)理(li)不(bu)規(gui)范(fan)、缺乏核心技術(shu)等(deng)內(nei)在(zai)矛盾(dun)和問(wen)題沒有得到及時有效(xiao)解決，反倒會(hui)導致一些本(ben)該死掉的(de)(de)(de)僵尸企業僵而不(bu)死，繼(ji)續(xu)浪費社會(hui)資源，出現適得其反的(de)(de)(de)效(xiao)果。
應該說，國企混(hun)合所有制改(gai)(gai)革的(de)(de)(de)最終(zhong)目(mu)的(de)(de)(de)在于機制再(zai)造(zao)。“實(shi)際上，頂層的(de)(de)(de)混(hun)改(gai)(gai)可(ke)以解決(jue)，但如果治理(li)結構(gou)(gou)、利(li)益分割機制沒有建立(li)起來(lai)，這種‘混(hun)’實(shi)質上不見得(de)就好。”高東(dong)旺說。因此(ci)，在他看來(lai)，無論何(he)種產權性質、何(he)種產權結構(gou)(gou)，機制的(de)(de)(de)再(zai)造(zao)、活力的(de)(de)(de)再(zai)現都是企業內部永恒的(de)(de)(de)創新(xin)課題(ti)。
例如，廣州國發(fa)探索政府引導基(ji)金(jin)新模式，通過財政凈收益(yi)讓(rang)渡、股東回購和協議轉(zhuan)讓(rang)、強制跟投(tou)、決策權限下(xia)移等措(cuo)施，釋放(fang)財政引導基(ji)金(jin)活(huo)力。在固定收益(yi)業務探索共享共擔新機制，通過業務團隊員工自(zi)愿繳納風(feng)險儲備金(jin)，構建(jian)共同(tong)投(tou)資的形式，實現收益(yi)共享、風(feng)險共擔。
“混改重要的(de)(de)是通過(guo)產(chan)權(quan)(quan)多元化，最終把經營機制(zhi)公司治理(li)(li)和企業(ye)活(huo)力激發(fa)出來，其中可能在(zai)產(chan)業(ye)融合的(de)(de)戰略投資上(shang)，在(zai)股權(quan)(quan)結(jie)構的(de)(de)優化上(shang)，在(zai)公司治理(li)(li)結(jie)構的(de)(de)完善上(shang)，還有(you)國有(you)資本的(de)(de)合理(li)(li)流動保值增值。”上(shang)海浦發(fa)銀行總行投資銀行及大客戶(hu)部副總經理(li)(li)宋瑞波表示(shi)。
不應忽視反向混改
因國有企(qi)業改(gai)革興起(qi)的混(hun)(hun)改(gai)基(ji)金，正(zheng)在成(cheng)為各類(lei)社會資本踴(yong)躍(yue)參與的香(xiang)餑餑。事實上，僅僅將混(hun)(hun)改(gai)基(ji)金理解為國有企(qi)業的專屬工具，并不符(fu)合混(hun)(hun)改(gai)基(ji)金成(cheng)立的初衷。
“混改表面來看流動的(de)是(shi)基金(jin)，但其實(shi)央(yang)企(qi)或者是(shi)國(guo)企(qi)大部分(fen)不缺基金(jin)，實(shi)際真正改變的(de)是(shi)一(yi)種(zhong)機制(zhi)。我認為混改是(shi)一(yi)種(zhong)雙向流動，包括了(le)(le)非國(guo)有(you)資本或者是(shi)進到(dao)了(le)(le)國(guo)有(you)企(qi)業，也包括了(le)(le)國(guo)有(you)企(qi)業以及他的(de)資本平臺進到(dao)了(le)(le)非國(guo)有(you)企(qi)業領域(yu)當(dang)中。”北京產權交易所(suo)常務(wu)副總裁、首都要素市場協會會長(chang)高佳卿表示。
無論是正向或(huo)者反向，混(hun)改(gai)基金(jin)都應圍繞(rao)優化股權(quan)去服務。
2017年11月10日，海(hai)虹控(kong)(kong)股發布權(quan)益變動書，海(hai)虹控(kong)(kong)股的(de)控(kong)(kong)股股東中海(hai)恒(heng)的(de)股權(quan)發生變更。中國(guo)(guo)國(guo)(guo)有資本風險投(tou)資基金(jin)股份有限公(gong)司（下稱國(guo)(guo)風投(tou)基金(jin)）將(jiang)增(zeng)資5億(yi)元成(cheng)(cheng)為中海(hai)恒(heng)的(de)控(kong)(kong)股股東，從而成(cheng)(cheng)為上市公(gong)司的(de)間接控(kong)(kong)股股東。此次反向混改，正是(shi)國(guo)(guo)風投(tou)基金(jin)踐行國(guo)(guo)家大數據戰略的(de)一(yi)次重(zhong)要布局。
試水反(fan)向(xiang)混(hun)改，浙(zhe)江(jiang)(jiang)省國(guo)資運營(ying)(ying)公(gong)司在地(di)方國(guo)企中走在了前面。浙(zhe)江(jiang)(jiang)作為我國(guo)民(min)(min)營(ying)(ying)經濟(ji)大省、強省，民(min)(min)營(ying)(ying)經濟(ji)占全省GDP總量大概在65%左右。利用浙(zhe)江(jiang)(jiang)民(min)(min)營(ying)(ying)經濟(ji)優勢(shi)，2015年(nian)，公(gong)司出資4億元參股(gu)(gu)浙(zhe)商創(chuang)投(tou)(tou)(tou)，使其從一家純民(min)(min)營(ying)(ying)創(chuang)投(tou)(tou)(tou)機構轉型成(cheng)為一家民(min)(min)營(ying)(ying)資本(ben)控股(gu)(gu)、國(guo)有資本(ben)參股(gu)(gu)的混(hun)合所有制創(chuang)投(tou)(tou)(tou)企業，成(cheng)為國(guo)內(nei)首家成(cheng)功實(shi)現反(fan)向(xiang)混(hun)合所有制改革的創(chuang)投(tou)(tou)(tou)企業。
“反(fan)向混改成功后，公(gong)司(si)也在積極探索(suo)與(yu)浙(zhe)江(jiang)民(min)(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)聯合(he)投資股(gu)份有限公(gong)司(si)等(deng)(deng)省(sheng)內知名優質民(min)(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)在金融服務、醫(yi)療健康、節能環(huan)保(bao)(bao)、先(xian)進(jin)制造及高端(duan)裝備(bei)業(ye)和國(guo)有企(qi)業(ye)改革等(deng)(deng)領域(yu)的多層次合(he)作，進(jin)一步(bu)拓(tuo)展與(yu)民(min)(min)(min)營(ying)企(qi)業(ye)的合(he)作共贏渠道，放大國(guo)有資本功能，優化國(guo)資布局(ju)結構，實現(xian)國(guo)有資本保(bao)(bao)值(zhi)增值(zhi)。”桑鈞(jun)堯告訴《國(guo)資報告》記(ji)者。
當(dang)然，隨著金(jin)融服務(wu)、醫療健康、節能環保(bao)、先進制造等新興(xing)產業(ye)的蓬(peng)勃發展，國資基金(jin)反向混(hun)改民營企業(ye)成(cheng)為大勢所(suo)趨。
“混(hun)改不(bu)是國(guo)退民進，也不(bu)是民進國(guo)退。我(wo)們(men)追求所(suo)有資本最(zui)大化發(fa)揮它的效(xiao)果，把經濟總量做大，民營(ying)企業混(hun)不(bu)混(hun)？他們(men)也需要(yao)混(hun)，混(hun)的目(mu)的是干什么？增強活力，釋放(fang)發(fa)展(zhan)動能，我(wo)們(men)最(zui)終(zhong)實現國(guo)企、民營(ying)共(gong)融共(gong)生共(gong)建發(fa)展(zhan)。”高東(dong)旺表(biao)示。(國(guo)資報告記者(zhe) 王倩倩)