免费菠萝视频app下载

國際學術界和政策研究(jiu)(jiu)者關于(yu)員(yuan)(yuan)工(gong)持股(gu)改善公司業績的研究(jiu)(jiu)和認(ren)識，正在逐步完善。對員(yuan)(yuan)工(gong)持股(gu)制度(du)本(ben)身的研究(jiu)(jiu)認(ren)識，也經(jing)歷了一個(ge)從(cong)案例研究(jiu)(jiu)出現(xian)“選(xuan)擇偏差”導致對員(yuan)(yuan)工(gong)持股(gu)十(shi)分樂觀到更(geng)加(jia)審慎的過程。不(bu)少員(yuan)(yuan)工(gong)持股(gu)制度(du)相(xiang)關的理論研究(jiu)(jiu)與(yu)實(shi)踐經(jing)驗，值(zhi)得我們認(ren)真研究(jiu)(jiu)、加(jia)以借鑒。

多樣化的研究借鑒

既有(you)的(de)(de)(de)早期(qi)案(an)例(li)研(yan)(yan)究通常傾向于(yu)(yu)比較樂觀(guan)的(de)(de)(de)結(jie)論，即員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)制度（ESOPs）有(you)利于(yu)(yu)提(ti)高(gao)(gao)(gao)公司(si)業(ye)績。但(dan)是，這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)案(an)例(li)研(yan)(yan)究也(ye)往往受到(dao)“選擇偏差”的(de)(de)(de)指責，即這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)案(an)例(li)研(yan)(yan)究通常傾向于(yu)(yu)調查案(an)例(li)成功(gong)公司(si)。隨著研(yan)(yan)究不斷完善，人們越(yue)來越(yue)趨向于(yu)(yu)同意，員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)制度的(de)(de)(de)存在其(qi)本(ben)身(shen)并不能提(ti)高(gao)(gao)(gao)公司(si)的(de)(de)(de)業(ye)績，員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)制度的(de)(de)(de)有(you)效(xiao)性(xing)(xing)需要一系列外部條件。而且(qie)，越(yue)來越(yue)多的(de)(de)(de)研(yan)(yan)究表明(ming)：公司(si)業(ye)績的(de)(de)(de)實質性(xing)(xing)提(ti)高(gao)(gao)(gao)，是在員(yuan)工(gong)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票所(suo)有(you)權與其(qi)它項目結(jie)合在一起時才會管(guan)用，而且(qie)這(zhe)(zhe)些(xie)(xie)項目必須是提(ti)高(gao)(gao)(gao)員(yuan)工(gong)在公司(si)中的(de)(de)(de)參(can)與度和控制力的(de)(de)(de)項目（見Michael Conte和Jan Svejnar等(deng)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)究）。

進一(yi)步的研究(jiu)還(huan)顯示(shi)，當利潤(run)(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)(xiang)作(zuo)(zuo)為員工(gong)所有(you)(you)權(quan)影響的論(lun)據時，它才會(hui)強有(you)(you)力地(di)表(biao)明員工(gong)所有(you)(you)權(quan)會(hui)提(ti)高生(sheng)產效(xiao)率。基于對16項(xiang)研究(jiu)結論(lun)、42種(zhong)數據的綜合分(fen)(fen)(fen)析，克魯(lu)斯(si)(Kruse)和威茨曼（Weitzman）的研究(jiu)顯示(shi)：226項(xiang)研究(jiu)結果中的60%，利潤(run)(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)(xiang)對公司(si)(si)業績的影響是(shi)正面的。甚至(zhi)，克魯(lu)斯(si)的研究(jiu)還(huan)表(biao)明：利潤(run)(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)(xiang)方(fang)案會(hui)使其生(sheng)產率產生(sheng)4—5%的一(yi)次性(xing)增長，之后(hou)也不(bu)會(hui)產生(sheng)降低或變化的趨勢。這(zhe)些(xie)研究(jiu)結論(lun)與(yu)美國(guo)在1930年代在鋼鐵業提(ti)倡利潤(run)(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)(xiang)的斯(si)坎倫(lun)計劃等較為吻合，也與(yu)當下中國(guo)華為的利潤(run)(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)(xiang)模式(shi)(shi)非常接近。有(you)(you)必要指(zhi)出的是(shi)，備受(shou)關注的華為模式(shi)(shi)，事(shi)實上(shang)是(shi)一(yi)種(zhong)利潤(run)(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)(xiang)的模式(shi)(shi)，而不(bu)是(shi)真正意義上(shang)的員工(gong)持(chi)股。華為的所謂股票是(shi)一(yi)種(zhong)“虛(xu)擬(ni)受(shou)限股”，即沒有(you)(you)所有(you)(you)權(quan)，且員工(gong)在公司(si)(si)工(gong)作(zuo)(zuo)期間股票不(bu)能夠轉讓、不(bu)具有(you)(you)流動性(xing)，只有(you)(you)離職時才能以(yi)公司(si)(si)回購的方(fang)式(shi)(shi)兌現的機(ji)制(zhi)。

讓激勵真正起作用

當然(ran)，利潤(run)分(fen)(fen)享、紅(hong)利分(fen)(fen)配等(deng)在考慮(lv)公(gong)司(si)當下(xia)激勵和績效的同時，還要綜合考慮(lv)公(gong)司(si)的長(chang)遠發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)。從當下(xia)分(fen)(fen)紅(hong)與長(chang)遠發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)關系的角(jiao)度，哈(ha)佛(fo)商學院的加里(li)·皮薩諾和威利·史就指出，美(mei)國公(gong)司(si)將大量的公(gong)司(si)利潤(run)用于股票回購(gou)和分(fen)(fen)紅(hong)，相應減少了研發(fa)(fa)經(jing)費和資本(ben)投入。尤其(qi)(qi)(qi)是(shi)，最近十多年來，企業(ye)向股東的分(fen)(fen)紅(hong)要高于研發(fa)(fa)經(jing)費或資本(ben)投入，對(dui)公(gong)司(si)的競爭(zheng)力和可持續(xu)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)造成影響。根據美(mei)國《時代》周(zhou)刊記(ji)者(zhe)弗洛哈(ha)爾（Foroohar）, 標準(zhun)普爾500家企業(ye)每年用于分(fen)(fen)紅(hong)和股票回購(gou)的資金達1萬億美(mei)元(yuan)——企業(ye)收益(yi)的95%，遠遠大于其(qi)(qi)(qi)對(dui)研究、產品開發(fa)(fa)和其(qi)(qi)(qi)它長(chang)遠發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的投資。或許，這部分(fen)(fen)反映了美(mei)國公(gong)司(si)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)戰略在分(fen)(fen)紅(hong)和未來發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)之間的某種變(bian)化(hua)趨勢，也部分(fen)(fen)反映了美(mei)國公(gong)司(si)治理尤其(qi)(qi)(qi)是(shi)股東和董事會(hui)組成方面的變(bian)化(hua)。

如上研(yan)究(jiu)(jiu)總體表明：員(yuan)工(gong)(gong)持股并(bing)不(bu)是(shi)公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)改善的(de)充分(fen)條(tiao)件(jian)(jian)和(he)必要(yao)條(tiao)件(jian)(jian)，公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)的(de)改善取決于體現(xian)員(yuan)工(gong)(gong)在(zai)公(gong)(gong)司中參與度(du)和(he)控制(zhi)力的(de)具體項目，員(yuan)工(gong)(gong)持股的(de)作用機(ji)制(zhi)的(de)鏈條(tiao)不(bu)能太長，還(huan)要(yao)確(que)保作用機(ji)制(zhi)長期有效(xiao)、而(er)不(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)當下(xia)的(de)分(fen)紅；但(dan)利潤分(fen)享本身，如果設計(ji)得當，在(zai)多數情況下(xia)卻對(dui)(dui)公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)有著(zhu)正面(mian)的(de)作用。應該(gai)看(kan)到，激勵(li)是(shi)重要(yao)的(de)，但(dan)是(shi)要(yao)確(que)保激勵(li)真正起作用也是(shi)很重要(yao)的(de)。從(cong)不(bu)同的(de)角度(du)，斯蒂(di)格(ge)利茨等(deng)經濟學家們(men)也對(dui)(dui)激勵(li)與公(gong)(gong)司績(ji)效(xiao)的(de)無(wu)關性做了大量(liang)規范(fan)和(he)實證研(yan)究(jiu)(jiu)，尤其是(shi)針對(dui)(dui)公(gong)(gong)司高管們(men)的(de)激勵(li)問題。其中，有的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)未能發(fa)現(xian)高管薪(xin)(xin)酬和(he)公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)的(de)關系(xi)（如Jensen等(deng)）；有的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)認為高管薪(xin)(xin)酬的(de)大幅增加并(bing)不(bu)能被公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)或者(zhe)產業(ye)結(jie)構(gou)所解釋（如Bebchuk等(deng)）；甚至，有的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)還(huan)發(fa)現(xian)了高管薪(xin)(xin)酬與公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)的(de)倒掛（如Mishel等(deng)）。

員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)制度(du)和(he)(he)激勵的(de)(de)(de)(de)有(you)效性(xing)需(xu)要在(zai)(zai)具體的(de)(de)(de)(de)項目中體現，并與利(li)潤分享(xiang)機(ji)制相掛鉤(gou)，這(zhe)既是(shi)確保(bao)激勵原則(ze)本(ben)身真正起作用的(de)(de)(de)(de)關鍵(jian)所在(zai)(zai)，也與世(shi)界銀行研(yan)究(jiu)部(bu)1990年(nian)代關于員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)問題的(de)(de)(de)(de)政策研(yan)究(jiu)不(bu)(bu)(bu)謀而(er)合。世(shi)界銀行研(yan)究(jiu)部(bu)1995年(nian)的(de)(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)顯示：國際(ji)經驗表(biao)明并不(bu)(bu)(bu)存在(zai)(zai)一(yi)個(ge)(ge)員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)制度(du)的(de)(de)(de)(de)簡單模式(shi)可以應對所有(you)情況(kuang)，也不(bu)(bu)(bu)存在(zai)(zai)一(yi)個(ge)(ge)可以實(shi)(shi)施(shi)的(de)(de)(de)(de)統一(yi)、正確的(de)(de)(de)(de)方法。而(er)員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)(gu)制度(du)的(de)(de)(de)(de)恰當的(de)(de)(de)(de)實(shi)(shi)施(shi)，需(xu)要考量(liang)每個(ge)(ge)國家的(de)(de)(de)(de)法律(lv)、經濟和(he)(he)社會環(huan)境，以及對符合每個(ge)(ge)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)當前環(huan)境的(de)(de)(de)(de)戰略設(she)計的(de)(de)(de)(de)意愿（見 Gates 和(he)(he) Saghir，1995）。

因地制宜的制度設計

這就(jiu)啟示我們在(zai)理論研究和(he)(he)(he)(he)政策(ce)制定過程中，應(ying)該(gai)認識和(he)(he)(he)(he)注(zhu)意(yi)(yi)到員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)只(zhi)是(shi)(shi)實現利(li)(li)潤分(fen)(fen)享和(he)(he)(he)(he)利(li)(li)益(yi)共擔的(de)(de)多種(zhong)形式(shi)之(zhi)(zhi)一(yi)，員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)并(bing)不(bu)是(shi)(shi)目(mu)的(de)(de)本(ben)身，利(li)(li)益(yi)共享和(he)(he)(he)(he)員工(gong)積極性(xing)(xing)(xing)推(tui)動(dong)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)才是(shi)(shi)制度(du)設(she)計的(de)(de)初衷。應(ying)該(gai)注(zhu)意(yi)(yi)員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)制度(du)在(zai)不(bu)同產(chan)業(ye)(ye)和(he)(he)(he)(he)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)有(you)效性(xing)(xing)(xing)和(he)(he)(he)(he)局(ju)限性(xing)(xing)(xing)，因地制宜、一(yi)企(qi)(qi)一(yi)策(ce)。根據不(bu)同類別(bie)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)，制定有(you)針對(dui)性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)對(dui)策(ce)。注(zhu)意(yi)(yi)搞對(dui)激(ji)勵(li)的(de)(de)對(dui)象和(he)(he)(he)(he)方(fang)法，尤其是(shi)(shi)激(ji)勵(li)與(yu)(yu)具體項目(mu)的(de)(de)關聯(lian)性(xing)(xing)(xing)，不(bu)要將(jiang)激(ji)勵(li)的(de)(de)鏈條(tiao)拉得太長，防止股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)冷漠主(zhu)義。注(zhu)意(yi)(yi)員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)靈活性(xing)(xing)(xing)與(yu)(yu)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)，處理好離職(zhi)、退休員工(gong)與(yu)(yu)現職(zhi)員工(gong)、現職(zhi)員工(gong)與(yu)(yu)未來(lai)員工(gong)等(deng)的(de)(de)激(ji)勵(li)關系，避免激(ji)勵(li)制度(du)的(de)(de)僵化和(he)(he)(he)(he)扭曲。注(zhu)意(yi)(yi)員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)當期激(ji)勵(li)與(yu)(yu)中長期激(ji)勵(li)相結合，避免員工(gong)激(ji)勵(li)的(de)(de)急(ji)功近利(li)(li)、短(duan)期主(zhu)義。短(duan)期主(zhu)義者(zhe)希望(wang)盡(jin)(jin)快變現股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)權(quan)或著眼(yan)于(yu)短(duan)期利(li)(li)益(yi)，這樣(yang)將(jiang)使得股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票分(fen)(fen)紅(hong)影響長期投(tou)資。而這樣(yang)的(de)(de)急(ji)功近利(li)(li)、短(duan)期主(zhu)義有(you)悖(bei)制度(du)設(she)計的(de)(de)初衷。員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)制度(du)的(de)(de)設(she)計應(ying)該(gai)更加關注(zhu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)長期經(jing)營和(he)(he)(he)(he)長期利(li)(li)益(yi)，與(yu)(yu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)作為“耐心資本(ben)”的(de)(de)發展(zhan)方(fang)向相一(yi)致。例(li)如(ru)，在(zai)法國等(deng)國家，有(you)些公司(si)視是(shi)(shi)否長期投(tou)資者(zhe)給予投(tou)資者(zhe)更大的(de)(de)權(quan)利(li)(li)，以(yi)更好得激(ji)勵(li)長期投(tou)資者(zhe)。注(zhu)意(yi)(yi)員工(gong)持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)多種(zhong)形式(shi)：直接持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)、間接持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)（基金、持(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)會）、限制性(xing)(xing)(xing)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票（優先股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)等(deng)沒有(you)投(tou)票權(quan)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票），盡(jin)(jin)量避免股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)之(zhi)(zhi)間對(dui)發展(zhan)戰略、投(tou)資、分(fen)(fen)紅(hong)等(deng)的(de)(de)內訌造(zao)成負面影響。

此外，我們還要注意國(guo)有(you)企業(ye)(ye)與(yu)(yu)私(si)有(you)企業(ye)(ye)的(de)(de)實(shi)施員(yuan)(yuan)工(gong)持(chi)股制度的(de)(de)差異(yi)所(suo)在(zai)(zai)，西方(fang)國(guo)家私(si)有(you)企業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)推行員(yuan)(yuan)工(gong)持(chi)股某種(zhong)程度是(shi)為了提高(gao)員(yuan)(yuan)工(gong)對于(yu)企業(ye)(ye)的(de)(de)參與(yu)(yu)度和影響力（如員(yuan)(yuan)工(gong)代(dai)表或(huo)企業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)的(de)(de)董事會席(xi)位），甚至(zhi)低價(jia)授予(yu)(yu)或(huo)贈(zeng)予(yu)(yu)員(yuan)(yuan)工(gong)股票，與(yu)(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)有(you)企業(ye)(ye)存在(zai)(zai)很大差異(yi)；在(zai)(zai)中(zhong)(zhong)國(guo)國(guo)情條件(jian)下，一(yi)方(fang)面要考(kao)慮員(yuan)(yuan)工(gong)的(de)(de)有(you)效激(ji)勵問題，另一(yi)方(fang)面要注意防止國(guo)有(you)資產(chan)流失的(de)(de)風(feng)險，要更多的(de)(de)在(zai)(zai)增(zeng)量改(gai)革(ge)上做(zuo)文(wen)章。

如(ru)上(shang)種(zhong)種(zhong)，都(dou)是我們思考中(zhong)國國有(you)(you)企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)員(yuan)工持(chi)股制度(du)、制定并(bing)完(wan)善好(hao)利潤分享等(deng)相(xiang)關激勵(li)政策的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關注重點(dian)和獨特性所在(zai)。在(zai)更廣泛的(de)(de)(de)(de)(de)(de)意義(yi)上(shang)，包(bao)括員(yuan)工持(chi)股制度(du)在(zai)內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)激勵(li)制度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)設計和改革，必(bi)須放在(zai)國資(zi)國企改革的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大框架內(nei)整(zheng)體、通盤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)考慮和設計。畢竟，包(bao)括員(yuan)工持(chi)股在(zai)內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)激勵(li)制度(du)改革，只是能(neng)高能(neng)低、能(neng)上(shang)能(neng)下(xia)、能(neng)進能(neng)出等(deng)市場(chang)化改革的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一個有(you)(you)機(ji)組成部(bu)分，不(bu)能(neng)也(ye)無法簡單的(de)(de)(de)(de)(de)(de)割(ge)裂開來(lai)。這也(ye)正如(ru)次(ci)優定理所顯示的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，在(zai)不(bu)能(neng)全部(bu)滿足(zu)假設條件(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情況下(xia)，滿足(zu)較(jiao)多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)條件(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事例(li)并(bing)不(bu)必(bi)然，也(ye)不(bu)可(ke)能(neng)優越于(yu)滿足(zu)較(jiao)少條件(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事例(li)。(國務院國資(zi)委研究中(zhong)心副研究員(yuan) 周建軍)