免费菠萝视频app下载

國際(ji)學術界(jie)和(he)政策研究者關于員(yuan)工(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)改善(shan)(shan)公司業績的研究和(he)認識，正在逐步完善(shan)(shan)。對(dui)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)制(zhi)度本身的研究認識，也(ye)經歷了一個(ge)從案例研究出現“選擇偏差”導(dao)致對(dui)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)十分樂觀到更加審慎的過程。不少員(yuan)工(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)制(zhi)度相關的理論研究與實踐(jian)經驗，值得我們(men)認真研究、加以(yi)借鑒。

多樣化的研究借鑒

既有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)早期(qi)案例(li)(li)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)通常(chang)傾向(xiang)于(yu)(yu)比較樂觀的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)論(lun)，即員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)制(zhi)(zhi)度（ESOPs）有(you)(you)利(li)于(yu)(yu)提高公(gong)司業(ye)績(ji)(ji)。但(dan)是(shi)，這(zhe)些(xie)(xie)案例(li)(li)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)也往(wang)往(wang)受到“選擇偏差”的(de)(de)(de)(de)(de)指責，即這(zhe)些(xie)(xie)案例(li)(li)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)通常(chang)傾向(xiang)于(yu)(yu)調查案例(li)(li)成(cheng)功公(gong)司。隨著(zhu)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)不斷完善，人們越來越趨(qu)向(xiang)于(yu)(yu)同意，員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)制(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)(de)(de)存在其(qi)(qi)本身并不能提高公(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)，員(yuan)工(gong)持(chi)股(gu)制(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)(de)(de)有(you)(you)效(xiao)性需(xu)要一(yi)系列外部條(tiao)件。而(er)且，越來越多的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)表明：公(gong)司業(ye)績(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)實質性提高，是(shi)在員(yuan)工(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票所有(you)(you)權與其(qi)(qi)它(ta)項(xiang)目(mu)結(jie)合在一(yi)起(qi)時才會管用(yong)，而(er)且這(zhe)些(xie)(xie)項(xiang)目(mu)必(bi)須(xu)是(shi)提高員(yuan)工(gong)在公(gong)司中的(de)(de)(de)(de)(de)參與度和控制(zhi)(zhi)力的(de)(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)（見Michael Conte和Jan Svejnar等(deng)的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)）。

進一步的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)還顯示(shi)(shi)，當利(li)潤(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)作為(wei)員(yuan)工(gong)所(suo)有(you)(you)權影響(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)論(lun)據(ju)(ju)時(shi)，它才會(hui)強有(you)(you)力地表明(ming)員(yuan)工(gong)所(suo)有(you)(you)權會(hui)提(ti)(ti)高(gao)生(sheng)(sheng)產(chan)效率。基于對16項(xiang)研究(jiu)結(jie)(jie)論(lun)、42種(zhong)數據(ju)(ju)的(de)(de)(de)(de)(de)綜(zong)合(he)分(fen)(fen)(fen)析，克(ke)魯斯(si)(Kruse)和威茨曼(man)（Weitzman）的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)顯示(shi)(shi)：226項(xiang)研究(jiu)結(jie)(jie)果中的(de)(de)(de)(de)(de)60%，利(li)潤(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)對公司業績的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)是正面的(de)(de)(de)(de)(de)。甚(shen)至，克(ke)魯斯(si)的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)還表明(ming)：利(li)潤(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)方案會(hui)使其生(sheng)(sheng)產(chan)率產(chan)生(sheng)(sheng)4—5%的(de)(de)(de)(de)(de)一次性(xing)增長，之(zhi)后也不(bu)會(hui)產(chan)生(sheng)(sheng)降低或變化的(de)(de)(de)(de)(de)趨勢。這些研究(jiu)結(jie)(jie)論(lun)與美國(guo)在(zai)1930年代(dai)在(zai)鋼鐵業提(ti)(ti)倡利(li)潤(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)斯(si)坎倫計劃(hua)等較(jiao)為(wei)吻合(he)，也與當下中國(guo)華為(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)模(mo)式(shi)非常接近。有(you)(you)必要指出的(de)(de)(de)(de)(de)是，備(bei)受關(guan)注的(de)(de)(de)(de)(de)華為(wei)模(mo)式(shi)，事實上是一種(zhong)利(li)潤(run)(run)分(fen)(fen)(fen)享(xiang)(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)模(mo)式(shi)，而不(bu)是真正意義上的(de)(de)(de)(de)(de)員(yuan)工(gong)持股(gu)。華為(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)所(suo)謂股(gu)票(piao)是一種(zhong)“虛(xu)擬(ni)受限股(gu)”，即沒有(you)(you)所(suo)有(you)(you)權，且(qie)員(yuan)工(gong)在(zai)公司工(gong)作期間股(gu)票(piao)不(bu)能夠轉讓、不(bu)具有(you)(you)流動(dong)性(xing)，只(zhi)有(you)(you)離職時(shi)才能以公司回購(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)方式(shi)兌現的(de)(de)(de)(de)(de)機制。

讓激勵真正起作用

當(dang)(dang)然，利(li)潤(run)分(fen)(fen)享、紅利(li)分(fen)(fen)配等在考(kao)慮公司(si)(si)當(dang)(dang)下激勵和(he)績效的(de)(de)(de)同時(shi)，還(huan)要(yao)綜合考(kao)慮公司(si)(si)的(de)(de)(de)長(chang)(chang)遠(yuan)(yuan)發展。從當(dang)(dang)下分(fen)(fen)紅與長(chang)(chang)遠(yuan)(yuan)發展關系的(de)(de)(de)角(jiao)度，哈佛商學院的(de)(de)(de)加里·皮(pi)薩(sa)諾(nuo)和(he)威利(li)·史就指出，美國(guo)(guo)公司(si)(si)將大量的(de)(de)(de)公司(si)(si)利(li)潤(run)用(yong)于股票回(hui)(hui)購和(he)分(fen)(fen)紅，相應減少了(le)(le)研發經費和(he)資(zi)本投入。尤其(qi)是，最(zui)近(jin)十多(duo)年(nian)來，企業(ye)向(xiang)股東的(de)(de)(de)分(fen)(fen)紅要(yao)高于研發經費或資(zi)本投入，對公司(si)(si)的(de)(de)(de)競爭(zheng)力和(he)可持續發展造成(cheng)影響。根據美國(guo)(guo)《時(shi)代》周刊記者弗洛哈爾(er)（Foroohar）, 標準(zhun)普爾(er)500家(jia)企業(ye)每年(nian)用(yong)于分(fen)(fen)紅和(he)股票回(hui)(hui)購的(de)(de)(de)資(zi)金達(da)1萬億美元——企業(ye)收益(yi)的(de)(de)(de)95%，遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)大于其(qi)對研究、產(chan)品開發和(he)其(qi)它(ta)長(chang)(chang)遠(yuan)(yuan)發展的(de)(de)(de)投資(zi)。或許，這部分(fen)(fen)反(fan)映了(le)(le)美國(guo)(guo)公司(si)(si)發展戰略在分(fen)(fen)紅和(he)未來發展之間的(de)(de)(de)某種變(bian)化趨勢，也部分(fen)(fen)反(fan)映了(le)(le)美國(guo)(guo)公司(si)(si)治理(li)尤其(qi)是股東和(he)董事(shi)會組成(cheng)方(fang)面的(de)(de)(de)變(bian)化。

如(ru)(ru)(ru)上研究總體(ti)表(biao)明：員(yuan)工(gong)持股并(bing)(bing)不(bu)是(shi)公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)改善(shan)的(de)(de)(de)充分條(tiao)件(jian)和(he)(he)必要(yao)(yao)(yao)條(tiao)件(jian)，公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)的(de)(de)(de)改善(shan)取決于(yu)體(ti)現(xian)員(yuan)工(gong)在(zai)(zai)公(gong)司中參與(yu)(yu)(yu)度和(he)(he)控(kong)制(zhi)力(li)的(de)(de)(de)具(ju)體(ti)項(xiang)目，員(yuan)工(gong)持股的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)(yong)機制(zhi)的(de)(de)(de)鏈(lian)條(tiao)不(bu)能(neng)太長(chang)，還(huan)要(yao)(yao)(yao)確保(bao)作(zuo)用(yong)(yong)機制(zhi)長(chang)期有(you)效(xiao)、而不(bu)僅僅是(shi)當下的(de)(de)(de)分紅；但(dan)利(li)(li)潤分享本身(shen)，如(ru)(ru)(ru)果設計(ji)得當，在(zai)(zai)多數情況下卻對公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)有(you)著正(zheng)面的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)(yong)。應該看到，激勵(li)是(shi)重要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)，但(dan)是(shi)要(yao)(yao)(yao)確保(bao)激勵(li)真正(zheng)起作(zuo)用(yong)(yong)也(ye)是(shi)很重要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)。從不(bu)同的(de)(de)(de)角(jiao)度，斯蒂格利(li)(li)茨等(deng)經(jing)濟學家們也(ye)對激勵(li)與(yu)(yu)(yu)公(gong)司績(ji)(ji)效(xiao)的(de)(de)(de)無關性(xing)做了(le)大量規(gui)范和(he)(he)實(shi)證研究，尤其是(shi)針對公(gong)司高管(guan)們的(de)(de)(de)激勵(li)問題。其中，有(you)的(de)(de)(de)研究未(wei)能(neng)發現(xian)高管(guan)薪酬和(he)(he)公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)的(de)(de)(de)關系（如(ru)(ru)(ru)Jensen等(deng)）；有(you)的(de)(de)(de)研究認(ren)為(wei)高管(guan)薪酬的(de)(de)(de)大幅(fu)增(zeng)加(jia)并(bing)(bing)不(bu)能(neng)被公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)或(huo)者產業(ye)(ye)結構所解(jie)釋（如(ru)(ru)(ru)Bebchuk等(deng)）；甚至，有(you)的(de)(de)(de)研究還(huan)發現(xian)了(le)高管(guan)薪酬與(yu)(yu)(yu)公(gong)司業(ye)(ye)績(ji)(ji)的(de)(de)(de)倒(dao)掛(gua)（如(ru)(ru)(ru)Mishel等(deng)）。

員(yuan)(yuan)(yuan)工持股制(zhi)度和激(ji)勵的(de)有效性需(xu)要在(zai)具(ju)體的(de)項目中體現，并(bing)與利潤分(fen)享(xiang)機(ji)制(zhi)相掛鉤，這既是(shi)確保激(ji)勵原(yuan)則本身真正起作用的(de)關鍵(jian)所(suo)在(zai)，也與世(shi)界銀(yin)行研(yan)(yan)究(jiu)部1990年(nian)代關于員(yuan)(yuan)(yuan)工持股問(wen)題的(de)政(zheng)策(ce)研(yan)(yan)究(jiu)不謀(mou)而(er)合。世(shi)界銀(yin)行研(yan)(yan)究(jiu)部1995年(nian)的(de)研(yan)(yan)究(jiu)顯示：國(guo)際經(jing)驗表明并(bing)不存在(zai)一(yi)個(ge)員(yuan)(yuan)(yuan)工持股制(zhi)度的(de)簡單模式可(ke)以應(ying)對所(suo)有情(qing)況，也不存在(zai)一(yi)個(ge)可(ke)以實(shi)施的(de)統(tong)一(yi)、正確的(de)方法(fa)。而(er)員(yuan)(yuan)(yuan)工持股制(zhi)度的(de)恰當的(de)實(shi)施，需(xu)要考量每個(ge)國(guo)家的(de)法(fa)律、經(jing)濟和社會(hui)環境，以及對符合每個(ge)企(qi)業(ye)的(de)當前環境的(de)戰略設計的(de)意愿（見 Gates 和 Saghir，1995）。

因地制宜的制度設計

這就啟示我們在理(li)論研究(jiu)和政策(ce)制(zhi)(zhi)定(ding)過程中，應(ying)(ying)該認(ren)識和注(zhu)意(yi)(yi)到員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)只是實現利(li)(li)(li)潤分(fen)享(xiang)和利(li)(li)(li)益(yi)共(gong)擔的(de)(de)(de)(de)(de)(de)多種形式(shi)之一，員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)并不(bu)是目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)本身，利(li)(li)(li)益(yi)共(gong)享(xiang)和員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)積(ji)極性(xing)(xing)(xing)推動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企業發(fa)(fa)展(zhan)才是制(zhi)(zhi)度(du)設(she)計的(de)(de)(de)(de)(de)(de)初衷。應(ying)(ying)該注(zhu)意(yi)(yi)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)制(zhi)(zhi)度(du)在不(bu)同(tong)產業和企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)有(you)(you)效性(xing)(xing)(xing)和局限(xian)性(xing)(xing)(xing)，因地制(zhi)(zhi)宜、一企一策(ce)。根據不(bu)同(tong)類(lei)別的(de)(de)(de)(de)(de)(de)企業，制(zhi)(zhi)定(ding)有(you)(you)針對(dui)(dui)性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)(dui)策(ce)。注(zhu)意(yi)(yi)搞對(dui)(dui)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)對(dui)(dui)象和方(fang)法，尤其是激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)與(yu)具體(ti)項目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)關聯性(xing)(xing)(xing)，不(bu)要將(jiang)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)鏈條拉得太(tai)長(chang)，防(fang)止股(gu)(gu)(gu)東冷漠主(zhu)(zhu)義。注(zhu)意(yi)(yi)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)靈活性(xing)(xing)(xing)與(yu)流動(dong)性(xing)(xing)(xing)，處理(li)好離職(zhi)、退休(xiu)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)與(yu)現職(zhi)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)、現職(zhi)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)與(yu)未來員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)關系，避(bi)免激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)僵(jiang)化和扭曲。注(zhu)意(yi)(yi)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)當(dang)期(qi)(qi)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)與(yu)中長(chang)期(qi)(qi)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)相結合，避(bi)免員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)急功近利(li)(li)(li)、短期(qi)(qi)主(zhu)(zhu)義。短期(qi)(qi)主(zhu)(zhu)義者希望盡(jin)快變現股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)或(huo)著眼(yan)于短期(qi)(qi)利(li)(li)(li)益(yi)，這樣將(jiang)使得股(gu)(gu)(gu)票分(fen)紅影響長(chang)期(qi)(qi)投(tou)資。而這樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)急功近利(li)(li)(li)、短期(qi)(qi)主(zhu)(zhu)義有(you)(you)悖制(zhi)(zhi)度(du)設(she)計的(de)(de)(de)(de)(de)(de)初衷。員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)設(she)計應(ying)(ying)該更(geng)加關注(zhu)企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)(qi)經營(ying)和長(chang)期(qi)(qi)利(li)(li)(li)益(yi)，與(yu)企業作為“耐心資本”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)方(fang)向(xiang)相一致。例如，在法國等國家(jia)，有(you)(you)些公司視是否長(chang)期(qi)(qi)投(tou)資者給(gei)予投(tou)資者更(geng)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)權(quan)(quan)利(li)(li)(li)，以(yi)更(geng)好得激(ji)(ji)(ji)(ji)勵(li)(li)(li)長(chang)期(qi)(qi)投(tou)資者。注(zhu)意(yi)(yi)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)多種形式(shi)：直接持(chi)股(gu)(gu)(gu)、間接持(chi)股(gu)(gu)(gu)（基金、持(chi)股(gu)(gu)(gu)會）、限(xian)制(zhi)(zhi)性(xing)(xing)(xing)股(gu)(gu)(gu)票（優先股(gu)(gu)(gu)等沒有(you)(you)投(tou)票權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票），盡(jin)量(liang)避(bi)免股(gu)(gu)(gu)東之間對(dui)(dui)發(fa)(fa)展(zhan)戰略、投(tou)資、分(fen)紅等的(de)(de)(de)(de)(de)(de)內訌(hong)造(zao)成負(fu)面(mian)影響。

此外，我們還(huan)要(yao)注意國有(you)企(qi)業(ye)(ye)與私(si)(si)有(you)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)實施員(yuan)工持(chi)股制(zhi)度的(de)(de)差(cha)異所在(zai)，西方(fang)國家(jia)私(si)(si)有(you)企(qi)業(ye)(ye)中推行(xing)員(yuan)工持(chi)股某種(zhong)程(cheng)度是為了提(ti)高員(yuan)工對于企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)參(can)與度和影響力(li)（如(ru)員(yuan)工代(dai)表或企(qi)業(ye)(ye)中的(de)(de)董事會席位），甚(shen)至低價授予或贈(zeng)予員(yuan)工股票，與中國國有(you)企(qi)業(ye)(ye)存在(zai)很大(da)差(cha)異；在(zai)中國國情條(tiao)件下，一方(fang)面要(yao)考慮員(yuan)工的(de)(de)有(you)效激(ji)勵問題(ti)，另(ling)一方(fang)面要(yao)注意防止國有(you)資產流失的(de)(de)風險，要(yao)更多的(de)(de)在(zai)增量改革上做(zuo)文(wen)章(zhang)。

如(ru)上種(zhong)種(zhong)，都是(shi)(shi)我們思考(kao)中(zhong)國(guo)國(guo)有企業的(de)員工(gong)持(chi)股制(zhi)(zhi)度、制(zhi)(zhi)定(ding)并完善好利潤(run)分享等相關激(ji)勵政策的(de)關注(zhu)重點(dian)和獨特性所(suo)在(zai)。在(zai)更廣泛的(de)意義上，包(bao)括員工(gong)持(chi)股制(zhi)(zhi)度在(zai)內(nei)的(de)各種(zhong)激(ji)勵制(zhi)(zhi)度的(de)設計和改革(ge)(ge)，必須放(fang)在(zai)國(guo)資國(guo)企改革(ge)(ge)的(de)大框架內(nei)整體、通(tong)盤的(de)考(kao)慮和設計。畢竟，包(bao)括員工(gong)持(chi)股在(zai)內(nei)的(de)激(ji)勵制(zhi)(zhi)度改革(ge)(ge)，只是(shi)(shi)能(neng)高能(neng)低、能(neng)上能(neng)下、能(neng)進能(neng)出等市(shi)場化改革(ge)(ge)的(de)一個有機組(zu)成(cheng)部分，不(bu)(bu)能(neng)也無法簡(jian)單的(de)割裂(lie)開來。這也正如(ru)次優(you)定(ding)理所(suo)顯(xian)示的(de)，在(zai)不(bu)(bu)能(neng)全部滿(man)(man)足(zu)假設條(tiao)件(jian)的(de)情況下，滿(man)(man)足(zu)較多的(de)條(tiao)件(jian)的(de)事(shi)例并不(bu)(bu)必然(ran)，也不(bu)(bu)可(ke)能(neng)優(you)越于滿(man)(man)足(zu)較少條(tiao)件(jian)的(de)事(shi)例。(國(guo)務院國(guo)資委研究中(zhong)心副研究員 周建軍)