文章(zhang)來源：經濟日報 發布(bu)時間：2019-05-24
在今年4月(yue)份(fen)召開的(de)中(zhong)央財(cai)經(jing)委員會(hui)(hui)第一(yi)次會(hui)(hui)議上，明確了下一(yi)步結構性去杠(gang)桿過(guo)程中(zhong)，國(guo)企(qi)是(shi)(shi)去杠(gang)桿的(de)主體(ti)。但在此過(guo)程中(zhong)，需(xu)要(yao)注意的(de)是(shi)(shi)，國(guo)企(qi)去杠(gang)桿需(xu)要(yao)穩步推進。如果過(guo)快壓縮國(guo)企(qi)債務，可能(neng)使部(bu)分資產負債率較高的(de)國(guo)企(qi)，面(mian)臨較大的(de)現金流壓力(li)，這會(hui)(hui)增加金融體(ti)系風險，也會(hui)(hui)給(gei)就業等民生問題帶來負面(mian)沖擊。
國企(qi)去(qu)杠桿需(xu)要(yao)在充分研(yan)究、統(tong)籌安排的基礎上，根據各企(qi)業實(shi)際情況，穩(wen)(wen)步推(tui)進。先(xian)將國企(qi)杠桿率穩(wen)(wen)定(ding)下(xia)來，再逐步降(jiang)低。筆者認(ren)為，為穩(wen)(wen)步推(tui)進國企(qi)去(qu)杠桿這一(yi)系統(tong)性工程，可以在以下(xia)幾(ji)個方面積極采(cai)取行動。
首先(xian)，營(ying)造(zao)適(shi)度偏緊的(de)結構(gou)性融(rong)(rong)資環(huan)境(jing)，從外部遏(e)制(zhi)國(guo)企債(zhai)務過快擴(kuo)張。在獲得外部債(zhai)務融(rong)(rong)資時，國(guo)有(you)企業(ye)比民營(ying)企業(ye)更具優勢。同(tong)等信(xin)用(yong)資質的(de)情況(kuang)下，國(guo)企通常(chang)能以更低成本、更為便捷地(di)獲得銀行貸(dai)款、債(zhai)券融(rong)(rong)資和信(xin)托(tuo)融(rong)(rong)資。在當前信(xin)用(yong)違約事件頻發的(de)環(huan)境(jing)下，國(guo)企、民企融(rong)(rong)資的(de)優劣(lie)勢進一步分化。
考慮到金融機構對(dui)國(guo)(guo)企(qi)的(de)(de)青睞短(duan)期難以改變(bian)，在寬松的(de)(de)貨幣(bi)和信用環境下，信貸資金等大(da)概率會繼續向國(guo)(guo)企(qi)傾斜。因此，需(xu)要從資金源頭上收(shou)緊(jin)，限制國(guo)(guo)企(qi)持續加(jia)杠桿。一是(shi)貨幣(bi)政策穩健(jian)中性，維持資金面的(de)(de)緊(jin)平衡。二是(shi)加(jia)強銀行類金融機構的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)額度管理，控(kong)制對(dui)高(gao)資產負(fu)債(zhai)率國(guo)(guo)企(qi)的(de)(de)貸款(kuan)(kuan)規模。三是(shi)高(gao)資產負(fu)債(zhai)率國(guo)(guo)企(qi)通過(guo)債(zhai)券或信托(tuo)融資時，適度收(shou)緊(jin)債(zhai)券發(fa)行審批和信托(tuo)項目備(bei)案。
其次，強化國企負債的(de)(de)考核(he)機(ji)制。預(yu)算軟約(yue)束、對資金成本不(bu)敏感，是國企杠桿率持續上(shang)升的(de)(de)原(yuan)因之一。此前有不(bu)少地方(fang)，爭相投資鋼鐵、光伏產業，即使行(xing)業已經出(chu)現(xian)產能過剩。這背(bei)后反(fan)映的(de)(de)是相關國企市場(chang)化機(ji)制缺(que)失，在舉債新建(jian)產能時，并(bing)未(wei)充分(fen)考慮項目經濟性。
如果一個(ge)項(xiang)目(mu)短期需要大量(liang)資(zi)金投入，提(ti)高了企(qi)(qi)業(ye)資(zi)產負債率(lv)(lv)，但可以帶來較好(hao)現金流，收回投資(zi)周期也(ye)(ye)較短，那(nei)么這(zhe)個(ge)項(xiang)目(mu)短期帶來的債務(wu)增加也(ye)(ye)無需擔憂。在中長期來看，如果項(xiang)目(mu)還可以獲(huo)利來償還企(qi)(qi)業(ye)其他債務(wu)，也(ye)(ye)會降低企(qi)(qi)業(ye)的資(zi)產負債率(lv)(lv)。
因此，在國企去杠桿(gan)過程中，很重(zhong)要的一(yi)點是要提高投資效率和(he)回報率。為(wei)實(shi)現(xian)這一(yi)目(mu)(mu)標(biao)，一(yi)是在項目(mu)(mu)前期切實(shi)做好可行性研究，科學測算投資成(cheng)本和(he)回報，決定是否投資；二是項目(mu)(mu)建(jian)成(cheng)運營(ying)后，提高運營(ying)效率，以實(shi)現(xian)利潤最大化；三(san)是加強考核機制(zhi)，提高相關主體和(he)責任人(ren)違規負債的成(cheng)本。
再次(ci)，深化推進去(qu)產能工(gong)作。從某種意(yi)義上說(shuo)，去(qu)產能和去(qu)杠桿是一(yi)枚硬幣的(de)(de)兩(liang)面。國(guo)企資產負債率較高的(de)(de)行業(ye)，如鋼(gang)鐵和煤炭，恰恰也是產能過剩最(zui)嚴重的(de)(de)行業(ye)。2008年國(guo)際金融危機后，這些行業(ye)的(de)(de)國(guo)企舉(ju)債導致了產能的(de)(de)大擴張。
經過供給(gei)側結構性改革后(hou)，鋼鐵(tie)和(he)煤炭行(xing)業持續去產(chan)能，加之終端需(xu)(xu)求超預期，導致鋼鐵(tie)和(he)煤炭漲(zhang)價。行(xing)業相關企(qi)業利(li)潤(run)改善后(hou)償還(huan)債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)，資產(chan)負債(zhai)(zhai)率回落。此后(hou)去產(chan)能工作應繼續推進，配合國(guo)企(qi)去杠桿。一方(fang)面(mian)，限制新增產(chan)能的擴(kuo)張，減少國(guo)企(qi)新增債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)；另一方(fang)面(mian)，通過去產(chan)能維持相關產(chan)品的供需(xu)(xu)緊平衡，從而使價格和(he)利(li)潤(run)維持在合理水平，償還(huan)存量債(zhai)(zhai)務(wu)(wu)以實現(xian)去杠桿。
最后，加快(kuai)市場化債(zhai)轉(zhuan)股工(gong)作(zuo)。國企(qi)去杠桿，從微觀層(ceng)面(mian)來看就是要降(jiang)低國企(qi)的(de)(de)資(zi)產負債(zhai)率，而債(zhai)轉(zhuan)股是比較(jiao)有(you)效的(de)(de)方(fang)式。一方(fang)面(mian)，可以較(jiao)快(kuai)地降(jiang)低債(zhai)務規模；另一方(fang)面(mian)，在中長期還能減少企(qi)業的(de)(de)利(li)息支出(chu)，為償還企(qi)業其他債(zhai)務挪(nuo)騰(teng)資(zi)金。
加(jia)快國(guo)企(qi)市(shi)場化債轉股工(gong)作，需要(yao)多方的積極(ji)配(pei)合。一是政策(ce)方面給予相關(guan)的支持，如明確定價(jia)機(ji)制、退出機(ji)制等。二是國(guo)企(qi)方面，除短(duan)期要(yao)配(pei)合金(jin)融機(ji)構(gou)實(shi)施(shi)債轉股外，中長期更需在(zai)經(jing)營決(jue)策(ce)、公司治理方面作出改革，以(yi)保證金(jin)融機(ji)構(gou)股東合法權(quan)益。三(san)是加(jia)快金(jin)融機(ji)構(gou)改革，通過成立(li)市(shi)場化的資產(chan)管理子公司，剝離(li)信貸資產(chan)以(yi)及實(shi)施(shi)債轉股和退出。
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