文章來源：經濟日報 發布時(shi)間：2019-05-24
在今(jin)年4月份召開的(de)(de)中央(yang)財經委員會(hui)(hui)第(di)一次會(hui)(hui)議上，明(ming)確了下(xia)一步結構(gou)性(xing)去杠桿過(guo)程(cheng)中，國(guo)企是(shi)去杠桿的(de)(de)主體。但在此過(guo)程(cheng)中，需(xu)要注意的(de)(de)是(shi)，國(guo)企去杠桿需(xu)要穩步推進。如果過(guo)快壓縮國(guo)企債務(wu)，可能使部分(fen)資(zi)產負(fu)債率較高(gao)的(de)(de)國(guo)企，面臨較大(da)的(de)(de)現金流壓力，這會(hui)(hui)增加金融(rong)體系風險(xian)，也(ye)會(hui)(hui)給就業(ye)等(deng)民(min)生問題帶來負(fu)面沖擊。
國企去(qu)(qu)杠桿需要在充(chong)分研究(jiu)、統(tong)籌安排的(de)基礎上，根(gen)據(ju)各(ge)企業實際情況(kuang)，穩(wen)步(bu)推進(jin)。先(xian)將國企杠桿率穩(wen)定下來，再逐(zhu)步(bu)降低。筆(bi)者認為，為穩(wen)步(bu)推進(jin)國企去(qu)(qu)杠桿這(zhe)一系統(tong)性工程，可以在以下幾個方面積極采取行動。
首先，營造適度偏緊(jin)的(de)結(jie)構(gou)性(xing)融(rong)資(zi)(zi)環(huan)境，從外部遏制國(guo)(guo)企(qi)債(zhai)務(wu)過快擴張。在獲得外部債(zhai)務(wu)融(rong)資(zi)(zi)時，國(guo)(guo)有企(qi)業比(bi)民營企(qi)業更(geng)具優(you)勢(shi)。同等(deng)信用(yong)資(zi)(zi)質的(de)情況下，國(guo)(guo)企(qi)通常(chang)能以更(geng)低(di)成本、更(geng)為便(bian)捷地獲得銀行(xing)貸款(kuan)、債(zhai)券融(rong)資(zi)(zi)和信托融(rong)資(zi)(zi)。在當前信用(yong)違(wei)約事件頻發的(de)環(huan)境下，國(guo)(guo)企(qi)、民企(qi)融(rong)資(zi)(zi)的(de)優(you)劣勢(shi)進(jin)一(yi)步分化。
考慮到金(jin)融(rong)機(ji)構對國(guo)企的(de)青(qing)睞短期難以改變，在(zai)寬松的(de)貨幣(bi)和(he)信(xin)用環境下(xia)，信(xin)貸資(zi)金(jin)等大概率會繼續(xu)向國(guo)企傾斜。因此，需要從資(zi)金(jin)源頭上收緊，限(xian)制國(guo)企持續(xu)加(jia)杠桿。一是貨幣(bi)政策穩(wen)健中性，維持資(zi)金(jin)面的(de)緊平衡。二是加(jia)強銀(yin)行類金(jin)融(rong)機(ji)構的(de)貸款額度(du)管理，控制對高資(zi)產負債率國(guo)企的(de)貸款規模(mo)。三是高資(zi)產負債率國(guo)企通過債券或信(xin)托融(rong)資(zi)時，適度(du)收緊債券發行審(shen)批和(he)信(xin)托項(xiang)目備案。
其次，強化(hua)國企(qi)負債(zhai)的考核機制。預算(suan)軟約束、對資金成本不敏感，是(shi)國企(qi)杠桿率持續上升的原因之(zhi)一。此前有不少地方(fang)，爭相(xiang)投(tou)資鋼(gang)鐵(tie)、光伏產(chan)業，即使行業已(yi)經(jing)(jing)出(chu)現產(chan)能過剩。這背后反映的是(shi)相(xiang)關(guan)國企(qi)市(shi)場化(hua)機制缺失，在舉債(zhai)新建產(chan)能時，并未充分(fen)考慮項目經(jing)(jing)濟性(xing)。
如果(guo)(guo)一個(ge)項目(mu)短期需要大量資(zi)金(jin)投入，提高了企業資(zi)產負債率，但可(ke)以(yi)帶來較好現金(jin)流，收回投資(zi)周期也(ye)較短，那么(me)這個(ge)項目(mu)短期帶來的債務增加(jia)也(ye)無需擔(dan)憂。在中長期來看，如果(guo)(guo)項目(mu)還可(ke)以(yi)獲利(li)來償還企業其他債務，也(ye)會降(jiang)低企業的資(zi)產負債率。
因此，在(zai)國(guo)企去杠桿過程中，很重(zhong)要(yao)的(de)一點是(shi)(shi)(shi)要(yao)提高(gao)投(tou)資(zi)效率和(he)回(hui)報率。為(wei)實(shi)現這一目標，一是(shi)(shi)(shi)在(zai)項(xiang)目前期(qi)切實(shi)做好可行性研(yan)究，科學測算投(tou)資(zi)成(cheng)本(ben)和(he)回(hui)報，決定是(shi)(shi)(shi)否投(tou)資(zi)；二(er)是(shi)(shi)(shi)項(xiang)目建(jian)成(cheng)運(yun)(yun)營(ying)后，提高(gao)運(yun)(yun)營(ying)效率，以(yi)實(shi)現利潤最(zui)大化；三是(shi)(shi)(shi)加強考核機制，提高(gao)相關主體和(he)責任人違規負債的(de)成(cheng)本(ben)。
再次，深化(hua)推進去(qu)(qu)產能(neng)工作。從某種(zhong)意(yi)義(yi)上說(shuo)，去(qu)(qu)產能(neng)和去(qu)(qu)杠(gang)桿是(shi)一枚硬幣的(de)兩面(mian)。國企資產負債(zhai)率較高的(de)行業，如鋼(gang)鐵和煤炭，恰恰也是(shi)產能(neng)過剩最嚴重(zhong)的(de)行業。2008年國際金融危(wei)機后，這些(xie)行業的(de)國企舉債(zhai)導致(zhi)了產能(neng)的(de)大擴張。
經過供給側結(jie)構性改革(ge)后，鋼(gang)鐵(tie)和(he)(he)煤(mei)炭行業(ye)持(chi)續(xu)去產(chan)(chan)(chan)能(neng)，加之終端(duan)需求(qiu)超預(yu)期，導(dao)致(zhi)鋼(gang)鐵(tie)和(he)(he)煤(mei)炭漲價(jia)。行業(ye)相(xiang)關(guan)企(qi)業(ye)利潤改善后償還債(zhai)(zhai)務，資(zi)產(chan)(chan)(chan)負債(zhai)(zhai)率回落。此后去產(chan)(chan)(chan)能(neng)工作(zuo)應(ying)繼續(xu)推進，配合(he)(he)國企(qi)去杠桿。一方面(mian)，限制(zhi)新增產(chan)(chan)(chan)能(neng)的(de)擴(kuo)張，減少國企(qi)新增債(zhai)(zhai)務；另一方面(mian)，通過去產(chan)(chan)(chan)能(neng)維(wei)持(chi)相(xiang)關(guan)產(chan)(chan)(chan)品的(de)供需緊平(ping)衡，從而(er)使價(jia)格和(he)(he)利潤維(wei)持(chi)在合(he)(he)理水平(ping)，償還存量債(zhai)(zhai)務以實現去杠桿。
最后，加(jia)快(kuai)市場化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)工作。國(guo)企(qi)去杠桿，從(cong)微觀(guan)層面來(lai)看就(jiu)是要(yao)降(jiang)低(di)國(guo)企(qi)的資(zi)產負(fu)債(zhai)率，而債(zhai)轉(zhuan)股(gu)是比較有效的方(fang)式。一方(fang)面，可(ke)以較快(kuai)地降(jiang)低(di)債(zhai)務規(gui)模；另一方(fang)面，在中長期還能減少企(qi)業的利息支出，為(wei)償還企(qi)業其他(ta)債(zhai)務挪騰資(zi)金。
加快國(guo)企(qi)市場化債轉(zhuan)股工作，需要多方(fang)的(de)(de)積極配(pei)合(he)。一是(shi)政策(ce)方(fang)面給予相關的(de)(de)支持，如明確定價(jia)機(ji)(ji)制、退出(chu)機(ji)(ji)制等。二(er)是(shi)國(guo)企(qi)方(fang)面，除短期要配(pei)合(he)金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)實施債轉(zhuan)股外(wai)，中長期更需在(zai)經營決策(ce)、公司(si)治理(li)方(fang)面作出(chu)改革(ge)，以保證金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)股東合(he)法權益。三(san)是(shi)加快金(jin)融機(ji)(ji)構(gou)改革(ge)，通(tong)過成立市場化的(de)(de)資(zi)產管理(li)子公司(si)，剝離信貸資(zi)產以及實施債轉(zhuan)股和退出(chu)。
【責任編輯：唐斕】