文章來源：第一(yi)財經 發布時間(jian)：2021-10-13
作(zuo)為(wei)國企改革的重(zhong)要突(tu)破口，混改正在加速邁入(ru)“升級版(ban)”，資本市場將成為(wei)深化混改的重(zhong)要陣(zhen)地。
國(guo)務(wu)院近日發(fa)文鼓勵混改試點企業上市。專家分析(xi)，目前(qian)央企和國(guo)企的資(zi)產(chan)證(zheng)券化率(lv)還(huan)有較大的提升空間。資(zi)本市場在國(guo)企混改中將大有作(zuo)為，積極(ji)推(tui)動國(guo)企上市、提升國(guo)有資(zi)產(chan)證(zheng)券化率(lv)有望發(fa)揮多重積極(ji)效(xiao)應。
國企上市仍存較大空間
國務(wu)院近(jin)日印發《關于進一步(bu)提高(gao)上(shang)市公司(si)質量的意見》（下稱《意見》），提出了進一步(bu)提高(gao)上(shang)市公司(si)質量17條(tiao)政策(ce)舉措。
《意見》指出(chu)，鼓勵(li)和支(zhi)持混合所有制改(gai)革試點企業(ye)上市(shi)。發揮證券市(shi)場(chang)價格、估值、資(zi)產(chan)評估結果在國有資(zi)產(chan)交易定價中的作用，支(zhi)持國有企業(ye)依托資(zi)本市(shi)場(chang)開展混合所有制改(gai)革。
目前(qian)，從中央(yang)企(qi)業(ye)到地方(fang)國企(qi)，多家混改(gai)企(qi)業(ye)正在積極(ji)推(tui)動上(shang)市(shi)。國資(zi)委公布(bu)的(de)數據顯示(shi)，十八大以(yi)來(lai)，中央(yang)企(qi)業(ye)實施(shi)混改(gai)3700多項(xiang)，引入非(fei)公資(zi)本超(chao)過1萬億元，混合所(suo)有制企(qi)業(ye)戶數占比超(chao)過70%，比2012年(nian)年(nian)底提高近20個百分點。中央(yang)企(qi)業(ye)資(zi)產總額的(de)65%已(yi)進入上(shang)市(shi)公司(si)，營業(ye)收入的(de)61%、利潤總額的(de)88%來(lai)自于上(shang)市(shi)公司(si)。
國家(jia)發改委經(jing)濟體制(zhi)與(yu)管理研究所企(qi)業研究室(shi)副主任李紅(hong)娟表示，以國有(you)資(zi)(zi)產證券(quan)(quan)(quan)化推(tui)進國企(qi)市場化改革形式得到(dao)了普遍(bian)推(tui)廣，各地國有(you)資(zi)(zi)產證券(quan)(quan)(quan)化的步伐正在加大加快，從中央(yang)到(dao)地方(fang)不同層級的多家(jia)國企(qi)對企(qi)業上市進行了布局，地方(fang)國有(you)資(zi)(zi)本證券(quan)(quan)(quan)化率也隨著(zhu)一(yi)系列國企(qi)配(pei)套改革政策的推(tui)進得到(dao)進一(yi)步提(ti)高。
從國有資(zi)本(ben)證券(quan)化的改革(ge)實踐看(kan)，各地國企改革(ge)文件中，對國有資(zi)本(ben)證券(quan)化提出(chu)了明確的目(mu)標計(ji)劃，多數省(sheng)(sheng)份提出(chu)到(dao)2020年(nian)底(di)國有資(zi)產證券(quan)率達到(dao)50%以上(shang)(shang)。例如，上(shang)(shang)海、北(bei)京、天津等地提出(chu)省(sheng)(sheng)屬企業(ye)資(zi)產證券(quan)化達到(dao)50%以上(shang)(shang)，山東提出(chu)達到(dao)60%以上(shang)(shang)，江西提出(chu)達到(dao)70%以上(shang)(shang)，浙(zhe)江提出(chu)要(yao)達到(dao)75%。
李紅娟表示，在(zai)新一(yi)輪以“管資本(ben)”為主(zhu)的(de)改革政策強勁推動(dong)下，國有(you)(you)資產證(zheng)券化率(lv)得到了顯著提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，深(shen)圳(zhen)、杭(hang)州、廣州等(deng)城市國資證(zheng)券化率(lv)均已(yi)超(chao)過50%，但是較國際上一(yi)流的(de)集團企(qi)(qi)業(ye)的(de)證(zheng)券化率(lv)，目前央(yang)企(qi)(qi)和國企(qi)(qi)的(de)資產證(zheng)券化率(lv)整體還是偏低(di)，還有(you)(you)較大(da)的(de)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)空(kong)間，甚(shen)至在(zai)國內同比水平下，有(you)(you)的(de)地(di)方國企(qi)(qi)資產證(zheng)券化率(lv)還不足14%，明顯低(di)于央(yang)企(qi)(qi)和非國企(qi)(qi)。
據工(gong)銀國(guo)(guo)際測算，2019年底國(guo)(guo)企資(zi)產證(zheng)券(quan)化率(lv)僅(jin)為(wei)(wei)21.3%，其(qi)中地(di)方國(guo)(guo)企的(de)資(zi)產證(zheng)券(quan)化率(lv)僅(jin)為(wei)(wei)13.7%。國(guo)(guo)企資(zi)產證(zheng)券(quan)化率(lv)較低的(de)服務(wu)業、交通運輸業等領(ling)域或將釋放(fang)出超過十萬億的(de)增(zeng)量上(shang)市(shi)資(zi)產。
并不是所有混改企業都要上市
《意見》鼓(gu)勵和支持混(hun)合(he)所(suo)有(you)制改革試點(dian)企業(ye)上市(shi)。中國(guo)企業(ye)聯合(he)會研究(jiu)部研究(jiu)員劉興國(guo)表示，混(hun)改企業(ye)是(shi)國(guo)有(you)企業(ye)中體制機制更為優(you)化(hua)、效率效益更加合(he)理的群體，顯然更能滿足上市(shi)條(tiao)件，理所(suo)當(dang)然應當(dang)是(shi)培(pei)育上市(shi)的優(you)先選擇。
對混(hun)改企業(ye)來說，上市有多方面的(de)(de)意義。劉興國分析，一是(shi)對混(hun)改效(xiao)果的(de)(de)肯定；二(er)是(shi)對混(hun)改企業(ye)的(de)(de)持(chi)續支(zhi)持(chi)，以(yi)及推進(jin)混(hun)改進(jin)一步深化，完成二(er)次(ci)混(hun)改；三(san)是(shi)為混(hun)改參與方提(ti)供(gong)市場化退出渠道。
李(li)紅娟表(biao)示，我(wo)國企業的(de)上(shang)(shang)市(shi)條件(jian)是較為(wei)苛刻的(de)，混改(gai)企業如果能(neng)夠上(shang)(shang)市(shi)，說明(ming)其經營能(neng)力(li)符合上(shang)(shang)市(shi)條件(jian)，公司(si)經營狀(zhuang)況良(liang)好，且盈利能(neng)力(li)強，經營能(neng)力(li)得到(dao)市(shi)場的(de)認可(ke)。混改(gai)企業上(shang)(shang)市(shi)可(ke)以提(ti)高企業的(de)知名度，獲(huo)得更大的(de)融資能(neng)力(li)，提(ti)高社(she)會資本(ben)對企業的(de)投資信(xin)心，提(ti)升(sheng)公司(si)的(de)競(jing)爭力(li)。
9月24日(ri)，中國(guo)黃金集(ji)團(tuan)黃金珠(zhu)寶股份有限公司首(shou)次(ci)(ci)公開(kai)發(fa)行(xing)并(bing)上市通過中國(guo)證監會第十(shi)八(ba)屆發(fa)行(xing)審(shen)核(he)委(wei)(wei)員會2020年第142次(ci)(ci)發(fa)審(shen)委(wei)(wei)會議審(shen)核(he)，成為(wei)發(fa)改(gai)委(wei)(wei)混合所(suo)有制改(gai)革(ge)試點、國(guo)資(zi)委(wei)(wei)“雙(shuang)百行(xing)動”首(shou)單主板過會企業。
中(zhong)金(jin)(jin)珠(zhu)寶(bao)(bao)董事(shi)長(chang)陳雄偉此(ci)前(qian)表(biao)示，深化改革(ge)是中(zhong)金(jin)(jin)珠(zhu)寶(bao)(bao)唯一的出(chu)路。中(zhong)金(jin)(jin)珠(zhu)寶(bao)(bao)制(zhi)定了(le)“混”與“改”緊密結合的工作方(fang)針，“引資(zi)(zi)本”“轉機制(zhi)”再(zai)“IPO上市”三部曲(qu)。此(ci)前(qian)中(zhong)金(jin)(jin)珠(zhu)寶(bao)(bao)通過增資(zi)(zi)擴股(gu)引入中(zhong)信證券(quan)、京東、興業銀行(xing)、中(zhong)融信托(tuo)、建信信托(tuo)、越(yue)秀金(jin)(jin)控和浚源(yuan)資(zi)(zi)本等戰略投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，還引入了(le)下游30家省級優質加盟商作為產業投(tou)(tou)資(zi)(zi)者。
國家發(fa)文鼓(gu)勵(li)混改(gai)(gai)企(qi)(qi)(qi)業(ye)上市(shi)，但并不(bu)是意味(wei)著所有混改(gai)(gai)企(qi)(qi)(qi)業(ye)都(dou)要追求上市(shi)。李(li)紅娟表(biao)示，應當因(yin)地制(zhi)宜、因(yin)企(qi)(qi)(qi)施策(ce)、分(fen)類分(fen)層(ceng)推進混改(gai)(gai)企(qi)(qi)(qi)業(ye)上市(shi)。對(dui)已經上市(shi)的(de)(de)混改(gai)(gai)企(qi)(qi)(qi)業(ye)，需要以(yi)引(yin)入(ru)積極股東的(de)(de)方式實(shi)質性(xing)推進“二次混改(gai)(gai)”。對(dui)主業(ye)處于競爭領域的(de)(de)國有企(qi)(qi)(qi)業(ye)，尤(you)其是央企(qi)(qi)(qi)集團層(ceng)面以(yi)下企(qi)(qi)(qi)業(ye)，全面推進混合所有制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)，鼓(gu)勵(li)支持企(qi)(qi)(qi)業(ye)將(jiang)優(you)質資產上市(shi)進行(xing)深度混合所有制(zhi)改(gai)(gai)革(ge)，進一步放(fang)開資本(ben)進入(ru)的(de)(de)行(xing)業(ye)和領域，提高國有資產證(zheng)券化率和搞活國有企(qi)(qi)(qi)業(ye)。
事實上，混(hun)改企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)上市也存在一些(xie)弊端(duan)，對企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)生(sheng)產(chan)經營和(he)發展(zhan)情(qing)況提出了(le)更(geng)(geng)多(duo)考(kao)驗和(he)更(geng)(geng)高要(yao)求(qiu)。李紅娟分析，比(bi)如對于信息披(pi)露(lu)的(de)質量更(geng)(geng)加重視，企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)隱蔽性(xing)和(he)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)的(de)自由度將有所降低等，不利于企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)管理人員長遠利益的(de)規劃和(he)考(kao)量。另外，只(zhi)要(yao)資本進入市場化融資平臺(tai)，那就意味(wei)著將面臨更(geng)(geng)多(duo)的(de)投資風險和(he)不確(que)定的(de)回收利潤預(yu)期。
“因此，混改企(qi)業上市，不要(yao)盲目(mu)追求(qiu)政策效應或者短期利(li)益，應當增強綜合考(kao)慮(lv)企(qi)業實際情(qing)況，全面提(ti)升企(qi)業核心競爭力，建(jian)立現代化的(de)治(zhi)理體(ti)系和(he)運(yun)行(xing)機(ji)制，當具備(bei)較強的(de)競爭優勢和(he)風險防控能(neng)力后再擇機(ji)上市更為穩妥。”李(li)紅娟(juan)說。
推動國企改革走向縱深
除了改善企(qi)業治理、實現從管企(qi)業向(xiang)(xiang)管資(zi)本轉變之外，優化國企(qi)股權結(jie)構和融資(zi)模式、提升國企(qi)資(zi)產(chan)證券化比重還(huan)有(you)其他積極的正向(xiang)(xiang)外溢效應。
在(zai)中國經濟逐步形成雙循環新格局的背景下，資本市(shi)場(chang)在(zai)國企混改中將(jiang)大有(you)(you)作為，積(ji)(ji)極推動國企上市(shi)、提升國有(you)(you)資產(chan)證(zheng)券化率有(you)(you)望發揮多重積(ji)(ji)極效(xiao)應(ying)。
劉興(xing)國表示(shi)，依托資本(ben)市場(chang)實(shi)施(shi)混改(gai)，即可(ke)(ke)以(yi)借助資本(ben)市場(chang)的(de)價(jia)格(ge)發現機(ji)制，合理確定混改(gai)股權出讓價(jia)格(ge)，避免國有(you)(you)資產流(liu)失；也可(ke)(ke)以(yi)充分發揮(hui)資本(ben)市場(chang)競(jing)爭機(ji)制作用，引入優質戰略投資者(zhe)。資本(ben)市場(chang)的(de)介入，將有(you)(you)助于推(tui)進國有(you)(you)企(qi)業(ye)加快實(shi)施(shi)混改(gai)。
此外，推動(dong)國企(qi)上市對于(yu)降低國企(qi)較高的(de)杠(gang)桿(gan)率有重(zhong)大意義，有助于(yu)防范化解(jie)重(zhong)大風險。
工銀國(guo)際(ji)首(shou)席經濟學家程實分析，資(zi)(zi)產(chan)證券化對于(yu)提升(sheng)國(guo)企(qi)效(xiao)益(yi)、優化其(qi)債(zhai)務結構(gou)有積(ji)極的(de)意義。一方面，上市(shi)央企(qi)和(he)地方國(guo)企(qi)的(de)總(zong)負債(zhai)占比(bi)低(di)于(yu)其(qi)總(zong)資(zi)(zi)產(chan)占比(bi)，凸(tu)顯出(chu)直接融資(zi)(zi)對于(yu)間接融資(zi)(zi)的(de)替(ti)代作用。另(ling)一方面，上市(shi)央企(qi)和(he)地方國(guo)企(qi)的(de)利潤總(zong)額占比(bi)均大幅超過其(qi)資(zi)(zi)產(chan)、負債(zhai)比(bi)重，體現出(chu)其(qi)經營效(xiao)益(yi)遠高于(yu)非上市(shi)國(guo)企(qi)。
程(cheng)實還表示，國(guo)(guo)企(qi)(qi)上市有望(wang)兼顧(gu)“管資(zi)(zi)本”與“穩民(min)企(qi)(qi)”，優化(hua)國(guo)(guo)企(qi)(qi)股權結構和融(rong)資(zi)(zi)模式與緩(huan)解民(min)企(qi)(qi)融(rong)資(zi)(zi)“難”和“貴”在某種意義上形成(cheng)了對偶(ou)問題，國(guo)(guo)企(qi)(qi)資(zi)(zi)產證券化(hua)不僅有利于去(qu)杠(gang)桿(gan)和防范風險，也減少了對民(min)企(qi)(qi)在間接融(rong)資(zi)(zi)方面的(de)擠出效應。
工銀國際(ji)發布(bu)的(de)研報顯示，在貸(dai)款(kuan)占社會(hui)融(rong)(rong)資(zi)比(bi)重(zhong)超過七(qi)成(cheng)的(de)中(zhong)(zhong)(zhong)國金融(rong)(rong)系統中(zhong)(zhong)(zhong)，民(min)企更加依(yi)賴于間接(jie)(jie)融(rong)(rong)資(zi)，但融(rong)(rong)資(zi)能(neng)力(li)卻與其在經濟體系中(zhong)(zhong)(zhong)發揮的(de)作(zuo)用不(bu)相匹配。比(bi)如，僅從境(jing)內人民(min)幣貸(dai)款(kuan)余額看，對于中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)型企業和微型企業，除國有與集體之外的(de)企業占比(bi)均值在五成(cheng)以上。由此可見，如果(guo)能(neng)優化(hua)國企的(de)融(rong)(rong)資(zi)模(mo)式，也有望減少(shao)對民(min)營和中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)微企業在間接(jie)(jie)融(rong)(rong)資(zi)方(fang)面的(de)擠出效(xiao)應，緩解其融(rong)(rong)資(zi)“難”和“貴”的(de)壓力(li)。
【責任編輯(ji)：趙藝涵】