文章來(lai)源：證券時報 發布時間：2022-01-14
日前(qian)，南(nan)方(fang)航(hang)空全資子公司南(nan)航(hang)物流(liu)增(zeng)資擴股(gu)(gu)(gu)，引入8家投(tou)資者，預計(ji)共增(zeng)資33.55億元。增(zeng)資后南(nan)方(fang)航(hang)空持有南(nan)航(hang)物流(liu)55%股(gu)(gu)(gu)權(quan)，仍為其控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東。至此，繼東航(hang)物流(liu)混(hun)改、國(guo)航(hang)貨運混(hun)改之(zhi)后，三大央企航(hang)司的貨運混(hun)改相繼落地。
近年來(lai)，從(cong)集團到(dao)(dao)子公(gong)司(si)，從(cong)貨運到(dao)(dao)通航(hang)(hang)板塊，央(yang)企航(hang)(hang)司(si)的(de)(de)混(hun)改工(gong)作(zuo)全面開(kai)花，并且加(jia)速落地。在混(hun)改路徑方面三(san)管(guan)齊下(xia)——增資擴(kuo)股(gu)、引入戰略投(tou)資者、實施員工(gong)持股(gu)，已成為(wei)央(yang)企航(hang)(hang)司(si)混(hun)改的(de)(de)“標配”。
貨運混改落地
民航業是央(yang)企(qi)混改(gai)的重要領域之(zhi)一(yi)。作為特(te)殊功能性央(yang)企(qi)，航空央(yang)企(qi)一(yi)直走在混改(gai)前列。2016年9月(yue)，國家明確了首批(pi)混合所有(you)制改(gai)革“6+1”試點名單。其中東(dong)航集團旗下(xia)的東(dong)航物流即在首批(pi)混改(gai)試點企(qi)業之(zhi)列。
“航(hang)(hang)空業是(shi)(shi)一個典型的(de)高負債(zhai)(zhai)、重資產的(de)行(xing)業，運(yun)營波動會對整(zheng)個債(zhai)(zhai)務危機產生(sheng)很大的(de)影響(xiang)。整(zheng)個混改(gai)的(de)最核心原因還(huan)是(shi)(shi)順應中央的(de)要求，降低負債(zhai)(zhai)率水平。”長期研(yan)究航(hang)(hang)空領域的(de)專業人士表示。
2017年(nian)(nian)(nian)6月，東航(hang)物流引入聯想控(kong)股(gu)(gu)、普(pu)洛斯(si)投資(zi)、德邦物流等在內(nei)的非國(guo)(guo)有資(zi)本(ben)進(jin)行增資(zi)擴股(gu)(gu)，并實施了員(yuan)工持(chi)股(gu)(gu)。由此(ci)，東航(hang)集團(tuan)持(chi)股(gu)(gu)比例降至45%，成為央企(qi)混改中(zhong)首家放(fang)棄(qi)絕(jue)對控(kong)股(gu)(gu)權的國(guo)(guo)有企(qi)業。國(guo)(guo)航(hang)則(ze)于2018年(nian)(nian)(nian)表示(shi)正在推進(jin)旗下(xia)航(hang)空(kong)貨運(yun)物流的混合所有制改革，當年(nian)(nian)(nian)，國(guo)(guo)貨航(hang)從上市(shi)公司中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)體系中(zhong)置出。2019年(nian)(nian)(nian)7月，南(nan)航(hang)集團(tuan)層面(mian)宣布實施股(gu)(gu)權多元(yuan)化改革，合計增資(zi)300億(yi)元(yuan)用于公司航(hang)空(kong)主業。
2020年(nian)，在新冠肺炎疫(yi)情的(de)催化下(xia)，央企航司的(de)混改進程(cheng)明顯提速(su)。繼(ji)東航物(wu)流之后，國航與南航也主(zhu)要選擇(ze)以(yi)貨(huo)運板(ban)塊作為混改工(gong)作的(de)突破口。2020年(nian)8月、9月，國貨(huo)航、南航物(wu)流相(xiang)繼(ji)披露擬增資(zi)擴股(gu)、引入戰略(lve)投資(zi)者。
而在此(ci)次南航(hang)物流混改(gai)落地(di)前，國貨航(hang)剛于2020年11月宣告(gao)混改(gai)完成，菜鳥網絡、深圳(zhen)國際、國改(gai)雙百發展基金和國貨航(hang)員工持(chi)股(gu)平(ping)臺等在內的投資者，向國貨航(hang)增資48.52億元。
“為(wei)什么(me)會選擇貨(huo)運(yun)板(ban)塊(kuai)為(wei)切入口，其(qi)實是(shi)有(you)比較(jiao)深(shen)的(de)(de)考慮，貨(huo)運(yun)板(ban)塊(kuai)作為(wei)試點非常合適(shi)。首先它的(de)(de)體量不(bu)(bu)(bu)(bu)算特別大，相(xiang)對客(ke)運(yun)來說體量比較(jiao)小(xiao)，其(qi)次貨(huo)運(yun)的(de)(de)經營都不(bu)(bu)(bu)(bu)太好，業務長期(qi)(qi)在盈虧(kui)線(xian)掙扎(zha)，不(bu)(bu)(bu)(bu)太賺錢，不(bu)(bu)(bu)(bu)改不(bu)(bu)(bu)(bu)行(xing)，寄希望于(yu)改革能(neng)夠提升整個(ge)板(ban)塊(kuai)的(de)(de)效益。再次，存在上(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)通道(dao)，因為(wei)三大航的(de)(de)客(ke)運(yun)已經上(shang)市(shi)(shi)了，那(nei)么(me)只有(you)貨(huo)運(yun)業務可以(yi)把它剝離(li)出來上(shang)市(shi)(shi)，那(nei)么(me)這就是(shi)一個(ge)特別明確(que)的(de)(de)發展(zhan)預期(qi)(qi)。” 民航專家林智杰表(biao)示。
值得關注的是，央企航司混(hun)改還從貨運物流(liu)板(ban)(ban)塊(kuai)擴(kuo)大至其他板(ban)(ban)塊(kuai)。2020年3月(yue)，南航擬對旗下通(tong)航業務板(ban)(ban)塊(kuai)的南航通(tong)航進行混(hun)改，11月(yue)，南航通(tong)航完成了(le)混(hun)改，引入南網產業投資集團、雙(shuang)百一號、南航資本控股等投資主體，并開(kai)放(fang)員工(gong)持股。
混改路徑類似
梳(shu)理(li)央企航司(si)的(de)混改路徑，三(san)大航司(si)均一致選擇了(le)增(zeng)資擴股、引入戰(zhan)略投資者、實施員工(gong)持股的(de)類似路徑。
“改(gai)革路徑(jing)比(bi)較相似是因為這確實是一(yi)味良藥。首先增資能(neng)(neng)夠增強貨運(yun)業(ye)務的(de)資本實力(li)，多給錢多買飛機。第(di)二，引進戰略(lve)投資者(zhe)能(neng)(neng)夠實行戰略(lve)的(de)協同。比(bi)如說像物流地(di)(di)產(chan)的(de)，倉(cang)儲的(de)，地(di)(di)面運(yun)輸的(de)等等，有(you)(you)(you)希(xi)望形成‘天地(di)(di)合一(yi)’的(de)一(yi)個(ge)門到(dao)門的(de)物流能(neng)(neng)力(li)。第(di)三(san)，員(yuan)工持股能(neng)(neng)夠激發國有(you)(you)(you)企業(ye)員(yuan)工的(de)積(ji)極性(xing)，把大家的(de)錢袋子和(he)企業(ye)的(de)效(xiao)益(yi)掛鉤。對(dui)國有(you)(you)(you)企業(ye)的(de)經營效(xiao)益(yi)應該是有(you)(you)(you)特(te)別大的(de)一(yi)個(ge)提升。” 林(lin)智杰表示。
在引(yin)資(zi)方案的差(cha)異性方面，東(dong)航(hang)物流(liu)是混改后原股東(dong)持股比例最(zui)低的，且并未保(bao)留(liu)控股權。另外，國貨航(hang)在2020年混改前早已從國航(hang)的上市(shi)(shi)公司體系中剝離，因此，目前僅(jin)有(you)南航(hang)物流(liu)還在央企航(hang)司的上市(shi)(shi)公司體系中。
方案顯(xian)示，混(hun)改(gai)完成(cheng)后(hou)，南航物流的注(zhu)冊資(zi)(zi)(zi)本(ben)由10億元增至18.18億元，南航、普洛斯(si)隱山資(zi)(zi)(zi)本(ben)、鐘鼎資(zi)(zi)(zi)本(ben)、國改(gai)雙百基金、君聯逸格(ge)、中(zhong)國外運、中(zhong)金啟辰(chen)、中(zhong)金浦成(cheng)、珠海(hai)員祺(qi)（員工持股(gu)平(ping)臺）分別持有(you)55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的股(gu)權(quan)，南航股(gu)份仍保持控股(gu)地位。
這也意味著，南(nan)(nan)航物流(liu)的混改工作，不(bu)會(hui)導致南(nan)(nan)航上市公(gong)司合(he)并報表范圍發生變化(hua)，對南(nan)(nan)航當(dang)期經營業績也不(bu)會(hui)產生重(zhong)大(da)影響。
實際上(shang)，在(zai)2020年疫情沖擊的特殊背(bei)景下，各大航司的貨運(yun)業務板塊反(fan)而成為亮點。疫情對(dui)客(ke)運(yun)航司的影響(xiang)(xiang)是全(quan)面的，人員流動減少后，客(ke)運(yun)航司整體收入停滯，但(dan)相(xiang)(xiang)對(dui)來(lai)講，航空貨運(yun)的業務在(zai)整個周期(qi)里的影響(xiang)(xiang)相(xiang)(xiang)對(dui)更小(xiao)。
從業績表現看，南方航(hang)空(kong)已(yi)于2020年第三季度扭虧(kui)為盈，期間實現營(ying)業收(shou)入263.86億(yi)元，凈利潤7.11億(yi)元。在三大航(hang)中(zhong)唯一實現單季度扭虧(kui)，之所以南方航(hang)空(kong)率(lv)先實現單季度盈利，據業內分析(xi)，其中(zhong)一個重要因素就是貨運業務對其業績的(de)貢獻。
“2020年(nian)(nian)三(san)大航的(de)(de)貨(huo)運(yun)都很(hen)賺錢，但2020年(nian)(nian)是疫情下的(de)(de)一個特殊時期，當年(nian)(nian)賺錢不代(dai)表明年(nian)(nian)能賺錢，不代(dai)表后(hou)年(nian)(nian)能賺錢。從大的(de)(de)形勢(shi)上看，目前航空貨(huo)運(yun)的(de)(de)經營(ying)狀況也不是太好，特別是面臨著快(kuai)遞物流商(shang)的(de)(de)競爭(zheng)，順(shun)豐(feng)、圓通，以及國外(wai)的(de)(de)聯邦快(kuai)遞等(deng)(deng)等(deng)(deng)都有很(hen)強(qiang)的(de)(de)競爭(zheng)力。”林智杰表示。
值(zhi)得(de)一(yi)提的是，東航(hang)(hang)物(wu)流在(zai)(zai)混(hun)改進程方(fang)面已(yi)更進一(yi)步(bu)，目(mu)前公司已(yi)經披露招股說明(ming)書，正在(zai)(zai)沖刺上(shang)市階段。而東航(hang)(hang)物(wu)流示范效(xiao)應在(zai)(zai)前，南(nan)航(hang)(hang)物(wu)流、國貨航(hang)(hang)是否籌劃(hua)上(shang)市亦值(zhi)得(de)關注。
【責任編輯：趙藝涵】