文章來源：證券時報 發布時間(jian)：2022-01-14
日(ri)前，南方航(hang)(hang)(hang)空全資(zi)子公司(si)南航(hang)(hang)(hang)物流(liu)增(zeng)資(zi)擴(kuo)股(gu)，引入(ru)8家投(tou)資(zi)者(zhe)，預計(ji)共增(zeng)資(zi)33.55億(yi)元(yuan)。增(zeng)資(zi)后南方航(hang)(hang)(hang)空持(chi)有(you)南航(hang)(hang)(hang)物流(liu)55%股(gu)權，仍為其(qi)控股(gu)股(gu)東。至(zhi)此，繼東航(hang)(hang)(hang)物流(liu)混(hun)改、國航(hang)(hang)(hang)貨運(yun)混(hun)改之后，三大央企航(hang)(hang)(hang)司(si)的貨運(yun)混(hun)改相繼落地。
近年(nian)來，從(cong)集團(tuan)到(dao)子公(gong)司，從(cong)貨運(yun)到(dao)通航(hang)板(ban)塊(kuai)，央企航(hang)司的(de)混(hun)(hun)改工作(zuo)全面開花，并且加速落地。在混(hun)(hun)改路徑方面三管(guan)齊下(xia)——增(zeng)資擴股、引入戰略投(tou)資者、實(shi)施員(yuan)工持股，已成為央企航(hang)司混(hun)(hun)改的(de)“標配”。
貨運混改落地
民航(hang)業是央企(qi)混改的重要領域之一(yi)。作為特殊功能性央企(qi)，航(hang)空央企(qi)一(yi)直走在混改前列。2016年9月，國家明確(que)了(le)首批(pi)混合所有制改革“6+1”試點(dian)名單(dan)。其中(zhong)東航(hang)集團(tuan)旗下的東航(hang)物流(liu)即在首批(pi)混改試點(dian)企(qi)業之列。
“航(hang)空(kong)業是一(yi)個典型(xing)的(de)(de)高負(fu)債(zhai)、重資產(chan)的(de)(de)行(xing)業，運(yun)營波動會對整(zheng)個債(zhai)務(wu)危機產(chan)生很大的(de)(de)影響。整(zheng)個混改的(de)(de)最核心原因還是順應中央的(de)(de)要求，降低負(fu)債(zhai)率水平。”長期研究航(hang)空(kong)領域的(de)(de)專業人士表(biao)示。
2017年(nian)6月(yue)，東(dong)航(hang)(hang)物(wu)流引入聯想(xiang)控股(gu)、普洛斯投資(zi)、德(de)邦物(wu)流等在內的非國(guo)(guo)有資(zi)本進(jin)行增資(zi)擴股(gu)，并(bing)實(shi)施了員工(gong)持(chi)股(gu)。由此，東(dong)航(hang)(hang)集團持(chi)股(gu)比(bi)例降至45%，成為央企(qi)混改中首(shou)家放棄絕對控股(gu)權(quan)(quan)的國(guo)(guo)有企(qi)業。國(guo)(guo)航(hang)(hang)則于2018年(nian)表示正在推進(jin)旗下航(hang)(hang)空貨(huo)運物(wu)流的混合所(suo)有制改革，當年(nian)，國(guo)(guo)貨(huo)航(hang)(hang)從上(shang)市公司(si)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)航(hang)(hang)體系中置(zhi)出(chu)。2019年(nian)7月(yue)，南(nan)航(hang)(hang)集團層(ceng)面宣布實(shi)施股(gu)權(quan)(quan)多元(yuan)化改革，合計增資(zi)300億(yi)元(yuan)用于公司(si)航(hang)(hang)空主(zhu)業。
2020年(nian)(nian)，在新冠肺炎疫(yi)情的(de)催化下，央企航(hang)(hang)司的(de)混(hun)(hun)改進程明顯提速。繼(ji)東航(hang)(hang)物流之后，國航(hang)(hang)與南航(hang)(hang)也主要選(xuan)擇(ze)以貨運板塊作為混(hun)(hun)改工(gong)作的(de)突破口。2020年(nian)(nian)8月、9月，國貨航(hang)(hang)、南航(hang)(hang)物流相(xiang)繼(ji)披露擬(ni)增(zeng)資(zi)擴股、引入(ru)戰略投資(zi)者。
而在此次南航(hang)(hang)物流混(hun)(hun)改(gai)落(luo)地前，國(guo)(guo)(guo)貨(huo)航(hang)(hang)剛于2020年11月(yue)宣(xuan)告混(hun)(hun)改(gai)完成，菜(cai)鳥網絡、深圳國(guo)(guo)(guo)際、國(guo)(guo)(guo)改(gai)雙百發展基金(jin)和國(guo)(guo)(guo)貨(huo)航(hang)(hang)員工持股平(ping)臺等在內的投(tou)資者，向國(guo)(guo)(guo)貨(huo)航(hang)(hang)增資48.52億元。
“為(wei)什(shen)么(me)會選擇貨(huo)運(yun)(yun)(yun)板(ban)塊為(wei)切入口，其實是有比較(jiao)深(shen)的考慮(lv)，貨(huo)運(yun)(yun)(yun)板(ban)塊作為(wei)試(shi)點非(fei)常合適(shi)。首先(xian)它(ta)的體(ti)量(liang)不(bu)算特(te)別(bie)大，相對客運(yun)(yun)(yun)來說體(ti)量(liang)比較(jiao)小，其次貨(huo)運(yun)(yun)(yun)的經營都不(bu)太好，業務長期在盈虧線掙扎，不(bu)太賺錢，不(bu)改不(bu)行，寄希望(wang)于改革能夠提升整個板(ban)塊的效益。再(zai)次，存在上市的通道，因為(wei)三大航的客運(yun)(yun)(yun)已經上市了，那么(me)只(zhi)有貨(huo)運(yun)(yun)(yun)業務可以把它(ta)剝(bo)離出(chu)來上市，那么(me)這就是一個特(te)別(bie)明確(que)的發(fa)展預期。” 民航專(zhuan)家林智杰表(biao)示(shi)。
值得關注的(de)是，央企航(hang)司混改(gai)(gai)還從貨運物流板(ban)(ban)塊擴大至其他板(ban)(ban)塊。2020年3月，南(nan)(nan)航(hang)擬(ni)對旗下通航(hang)業(ye)務板(ban)(ban)塊的(de)南(nan)(nan)航(hang)通航(hang)進行混改(gai)(gai)，11月，南(nan)(nan)航(hang)通航(hang)完(wan)成了(le)混改(gai)(gai)，引入南(nan)(nan)網產(chan)業(ye)投資集(ji)團、雙百一號、南(nan)(nan)航(hang)資本控(kong)股等投資主體(ti)，并開放員(yuan)工持股。
混改路徑類似
梳理央企(qi)航司(si)(si)的混(hun)改路徑，三大航司(si)(si)均一致選(xuan)擇了(le)增資擴股(gu)、引入戰略投資者、實施員工持股(gu)的類似路徑。
“改革路徑比較相(xiang)似是因為這確實是一(yi)(yi)味良藥。首先增(zeng)資(zi)能夠(gou)增(zeng)強貨運業(ye)務的(de)(de)資(zi)本實力，多(duo)給(gei)錢(qian)(qian)多(duo)買飛機(ji)。第(di)二(er)，引進戰(zhan)(zhan)略投資(zi)者(zhe)能夠(gou)實行戰(zhan)(zhan)略的(de)(de)協同。比如(ru)說(shuo)像(xiang)物(wu)流(liu)地產的(de)(de)，倉(cang)儲的(de)(de)，地面運輸(shu)的(de)(de)等等，有希望形成‘天地合一(yi)(yi)’的(de)(de)一(yi)(yi)個門(men)到門(men)的(de)(de)物(wu)流(liu)能力。第(di)三，員工(gong)持股能夠(gou)激發國(guo)有企(qi)業(ye)員工(gong)的(de)(de)積極性，把大家的(de)(de)錢(qian)(qian)袋子和(he)企(qi)業(ye)的(de)(de)效(xiao)益(yi)掛(gua)鉤(gou)。對(dui)國(guo)有企(qi)業(ye)的(de)(de)經營效(xiao)益(yi)應該是有特別大的(de)(de)一(yi)(yi)個提升。” 林智杰(jie)表示。
在引資(zi)方(fang)案的差異性方(fang)面，東航物流(liu)是混改后(hou)原股東持(chi)股比例最低的，且并未保留控股權。另外，國貨(huo)航在2020年混改前早已從國航的上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)體系中剝(bo)離，因此，目前僅有南航物流(liu)還在央企航司(si)(si)的上(shang)(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)體系中。
方案顯示，混(hun)改(gai)完(wan)成后，南航(hang)物流的(de)注冊資本(ben)由10億元(yuan)增至18.18億元(yuan)，南航(hang)、普洛斯(si)隱(yin)山資本(ben)、鐘鼎資本(ben)、國改(gai)雙百基金、君聯逸格(ge)、中國外運、中金啟(qi)辰、中金浦成、珠(zhu)海員(yuan)祺（員(yuan)工持(chi)(chi)股平臺(tai)）分別持(chi)(chi)有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的(de)股權，南航(hang)股份(fen)仍保(bao)持(chi)(chi)控股地位(wei)。
這也(ye)意味著(zhu)，南航物流的(de)混改(gai)工作(zuo)，不會導致(zhi)南航上市公司(si)合并報(bao)表(biao)范圍發生(sheng)變化，對南航當期經營業績也(ye)不會產(chan)生(sheng)重大影響。
實際上，在(zai)(zai)2020年疫(yi)情沖擊的(de)特殊背景下(xia)，各大航司的(de)貨運業務板塊反而成為(wei)亮點。疫(yi)情對(dui)客(ke)運航司的(de)影響是(shi)全(quan)面的(de)，人員(yuan)流動減少后，客(ke)運航司整體收入停滯，但相(xiang)對(dui)來講，航空貨運的(de)業務在(zai)(zai)整個周期(qi)里的(de)影響相(xiang)對(dui)更小。
從業績表現(xian)(xian)(xian)看，南方航空已(yi)于2020年第三(san)季度(du)扭虧(kui)為(wei)盈，期間實現(xian)(xian)(xian)營業收入263.86億元(yuan)，凈利(li)潤7.11億元(yuan)。在三(san)大航中唯一(yi)實現(xian)(xian)(xian)單(dan)季度(du)扭虧(kui)，之所以(yi)南方航空率先實現(xian)(xian)(xian)單(dan)季度(du)盈利(li)，據(ju)業內(nei)分(fen)析(xi)，其(qi)中一(yi)個重要因素就是貨運業務對其(qi)業績的貢獻。
“2020年三(san)大航(hang)的貨(huo)運(yun)都很(hen)賺錢(qian)，但2020年是疫(yi)情下(xia)的一個特殊時期，當年賺錢(qian)不(bu)代(dai)表(biao)明年能賺錢(qian)，不(bu)代(dai)表(biao)后年能賺錢(qian)。從大的形勢上看，目前航(hang)空貨(huo)運(yun)的經(jing)營狀況(kuang)也(ye)不(bu)是太(tai)好(hao)，特別是面臨著快(kuai)遞(di)物(wu)流商的競爭(zheng)，順豐、圓通，以及(ji)國外的聯邦(bang)快(kuai)遞(di)等等都有很(hen)強的競爭(zheng)力。”林(lin)智(zhi)杰表(biao)示。
值(zhi)得(de)一提的(de)是，東(dong)航(hang)物(wu)流在混改(gai)進程方面已更(geng)進一步，目(mu)前公(gong)司(si)已經(jing)披露招股說明(ming)書，正在沖刺(ci)上市(shi)階(jie)段(duan)。而(er)東(dong)航(hang)物(wu)流示(shi)范效應在前，南航(hang)物(wu)流、國貨(huo)航(hang)是否(fou)籌劃上市(shi)亦值(zhi)得(de)關注。
【責任編輯：趙藝涵】