文章來源：中國企業(ye)報 發布(bu)時間(jian)：2017-11-08
今年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，國(guo)有資(zi)(zi)本運作(zuo)平臺動作(zuo)頻(pin)頻(pin)，先后(hou)成(cheng)立(li)了(le)國(guo)有資(zi)(zi)本風險投(tou)資(zi)(zi)基金和國(guo)企結(jie)構(gou)調整(zheng)基金，而這兩大私募(mu)股權投(tou)資(zi)(zi)基金“巨(ju)無霸”的成(cheng)立(li)也表明國(guo)資(zi)(zi)改革開始動真格的了(le)。
廣東省(sheng)社會(hui)科學院國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)資產(chan)監督管理研究中(zhong)心(xin)主任梁軍在(zai)接受《中(zhong)國(guo)(guo)(guo)企業報(bao)》記者采訪(fang)時則表示(shi)，“成(cheng)立國(guo)(guo)(guo)資PE，通過(guo)國(guo)(guo)(guo)資PE以市場化為主要(yao)依據的(de)(de)投資行為，參與(yu)到需要(yao)混改的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)企項目中(zhong)，是(shi)(shi)有(you)(you)積極意義的(de)(de)。畢竟，國(guo)(guo)(guo)資PE是(shi)(shi)具有(you)(you)一定的(de)(de)政府戰略(lve)意圖(tu)背景，還不完全是(shi)(shi)‘唯利是(shi)(shi)圖(tu)’。這(zhe)有(you)(you)助于使混改（含(han)有(you)(you)非(fei)公有(you)(you)資本成(cheng)分在(zai)內）沿著正確(que)的(de)(de)軌(gui)道發展。”
國資PE發展勢頭(tou)良好
按十八大的(de)戰略(lve)部署，以“管資(zi)本”為(wei)主將成為(wei)國(guo)(guo)資(zi)改(gai)革(ge)的(de)新常態。而作為(wei)管資(zi)本的(de)重要(yao)運行載體，各地各企(qi)國(guo)(guo)資(zi)平臺推出的(de)國(guo)(guo)資(zi)PE（由(you)國(guo)(guo)家部委、各級地方政府、國(guo)(guo)有企(qi)業在GP中持股(gu)的(de)私募股(gu)權投資(zi)機構）不容忽(hu)視。有報(bao)道指出，國(guo)(guo)資(zi)PE早已(yi)呈現全(quan)面(mian)多(duo)地“開花”的(de)局面(mian)，且市場(chang)化風格(ge)迥異。
事實上(shang)，從2014年開始，廣東、北京、云南(nan)等地(di)相繼(ji)成立國(guo)企改革投(tou)(tou)(tou)資基(ji)金，每(mei)只(zhi)規模都(dou)在50億元—400億元之間。深創投(tou)(tou)(tou)、達晨(chen)創投(tou)(tou)(tou)、中信(xin)產業(ye)基(ji)金、建銀(yin)國(guo)際、江(jiang)蘇(su)高(gao)投(tou)(tou)(tou)等本土優秀的VC/PE機構，無一不(bu)帶有國(guo)有體制的烙印，由此引發的激(ji)勵機制、人事變動討論，也從來都(dou)是PE業(ye)內熱議(yi)的話題。
資(zi)本的(de)(de)(de)嗅覺向來(lai)都是最敏銳的(de)(de)(de)。作為(wei)國(guo)(guo)資(zi)大(da)省，山(shan)(shan)(shan)東國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)改(gai)革(ge)(ge)(ge)呈(cheng)現出來(lai)的(de)(de)(de)“山(shan)(shan)(shan)東模式”引起廣泛關注。今(jin)年初，山(shan)(shan)(shan)東國(guo)(guo)惠改(gai)革(ge)(ge)(ge)發(fa)展基金(jin)成(cheng)立，這也是山(shan)(shan)(shan)東首家專門(men)為(wei)推動國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)(qi)(qi)業混合所有(you)(you)(you)制(zhi)(zhi)改(gai)革(ge)(ge)(ge)服務的(de)(de)(de)發(fa)展基金(jin)，標志著山(shan)(shan)(shan)東國(guo)(guo)企(qi)(qi)(qi)混改(gai)大(da)幕(mu)正式開啟(qi)。國(guo)(guo)惠改(gai)革(ge)(ge)(ge)發(fa)展基金(jin)董事長(chang)苗偉說，山(shan)(shan)(shan)東成(cheng)立專門(men)的(de)(de)(de)改(gai)革(ge)(ge)(ge)發(fa)展基金(jin)，通(tong)過(guo)資(zi)金(jin)入股來(lai)改(gai)善國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)(qi)(qi)業的(de)(de)(de)股權結構，讓(rang)運行機制(zhi)(zhi)更(geng)加靈活。“通(tong)過(guo)我們參股可(ke)以(yi)(yi)使(shi)國(guo)(guo)有(you)(you)(you)企(qi)(qi)(qi)業實現股權多元(yuan)化，雖然是國(guo)(guo)有(you)(you)(you)資(zi)本控股，通(tong)過(guo)現代(dai)公司治理結構，可(ke)以(yi)(yi)有(you)(you)(you)一個更(geng)好的(de)(de)(de)民營化的(de)(de)(de)機制(zhi)(zhi)，就(jiu)會對管理層職工(gong)有(you)(you)(you)更(geng)大(da)的(de)(de)(de)分配激(ji)勵的(de)(de)(de)權利和制(zhi)(zhi)度。”
“盡管(guan)國有(you)(you)資(zi)(zi)產的終(zhong)極出資(zi)(zi)人是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)國家，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)不同層級與(yu)(yu)利(li)益主(zhu)體的國有(you)(you)資(zi)(zi)產出資(zi)(zi)人，相(xiang)互(hu)之間的制衡(heng)還(huan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)存在的。”在梁軍看來，國資(zi)(zi)PE參(can)與(yu)(yu)國資(zi)(zi)混(hun)(hun)改(gai)(gai)同樣(yang)可(ke)(ke)以達(da)到(dao)改(gai)(gai)革(ge)目的，“國資(zi)(zi)混(hun)(hun)改(gai)(gai)的目的有(you)(you)很多(duo)，但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)對(dui)(dui)于國資(zi)(zi)國企，尤其是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)對(dui)(dui)于國資(zi)(zi)監管(guan)機構(gou)來說(shuo)，就(jiu)是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)要通(tong)過(guo)混(hun)(hun)改(gai)(gai)，實現(xian)股權多(duo)元化(hua)，以達(da)到(dao)‘相(xiang)互(hu)制衡(heng)、協調(diao)運轉’的現(xian)代企業制度要求。與(yu)(yu)非公有(you)(you)資(zi)(zi)本(ben)混(hun)(hun)合是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)條重要路徑，但(dan)絕非唯一(yi)。國企與(yu)(yu)國企混(hun)(hun)，國資(zi)(zi)與(yu)(yu)國資(zi)(zi)混(hun)(hun)，也是(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)一(yi)條可(ke)(ke)以嘗試(shi)的路徑。”
國資PE需“接地氣”
國資(zi)(zi)改革(ge)，正(zheng)是當前資(zi)(zi)本市場(chang)最獨(du)一(yi)無(wu)二的(de)大主(zhu)題。國有(you)金融企業(ye)總(zong)資(zi)(zi)產已(yi)超(chao)過130萬億元，國有(you)非金融總(zong)資(zi)(zi)產也(ye)已(yi)跨(kua)過100萬億元大關(guan)，多位受訪(fang)人士(shi)表示，未來(lai)5到10年，將(jiang)是國資(zi)(zi)改革(ge)的(de)爆發期。
然而，大部分國(guo)資(zi)PE在參與國(guo)資(zi)混改的過程中卻被潑了(le)冷(leng)水(shui)。業內(nei)有(you)傳聞(wen)指出，國(guo)資(zi)PE的劣勢在于(yu)激(ji)勵機(ji)制(zhi)不到(dao)位和(he)難(nan)以持續。許多優秀的PE人(ren)才由于(yu)激(ji)勵機(ji)制(zhi)遠(yuan)不如民營(ying)和(he)外資(zi)PE而紛(fen)紛(fen)跳(tiao)槽，這(zhe)樣(yang)也導致(zhi)國(guo)資(zi)PE往(wang)往(wang)投了(le)一(yi)兩件好案(an)子(zi)之后就難(nan)以持續。
近日(ri)，投中(zhong)信息發布的(de)一則報告(gao)也(ye)著實印證了這(zhe)一說(shuo)法。報告(gao)指出，國資PE人員流動的(de)主(zhu)要(yao)原因在于(yu)國資PE內部(bu)激勵(li)機(ji)制(zhi)不完善，國有股東通過股東分紅拿走了大(da)部(bu)分管理(li)費和Carry（核心激勵(li)機(ji)制(zhi)），管理(li)團隊獲得(de)的(de)Carry極(ji)少(shao)，還需(xu)經(jing)過股東會(hui)審批，且缺乏股權激勵(li)，導(dao)致(zhi)高管紛紛出走。
毋庸置疑，PE是(shi)(shi)(shi)(shi)帶資(zi)(zi)(zi)源的(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)，以其優異(yi)的(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)整合能力(li)、社會關(guan)系融通力(li)、廣泛的(de)信息渠道等，成為國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)改(gai)革的(de)“好伙伴”。“國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE在平民PE的(de)基礎上多了一(yi)層政治色彩，更像是(shi)(shi)(shi)(shi)多了一(yi)個保(bao)護(hu)傘和(he)通行(xing)證。”梁軍在肯(ken)定國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE強大的(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)吸(xi)納和(he)管控能力(li)的(de)同時也表(biao)示了自(zi)己的(de)擔(dan)憂，“國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE在參(can)與國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)混(hun)(hun)改(gai)時需(xu)要(yao)注(zhu)意的(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE本(ben)身(shen)的(de)治理結(jie)構和(he)決策(ce)機(ji)制(zhi)要(yao)向市場化靠(kao)攏。PE行(xing)業是(shi)(shi)(shi)(shi)投資(zi)(zi)(zi)領域的(de)尖端，需(xu)要(yao)高度靈(ling)活、嚴(yan)謹(jin)和(he)進取性。如果國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE還是(shi)(shi)(shi)(shi)沿用國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)既有的(de)決策(ce)機(ji)制(zhi)，那(nei)就失去了其存在的(de)最大意義。換言(yan)之，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE的(de)運行(xing)機(ji)制(zhi)，既是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)混(hun)(hun)改(gai)本(ben)身(shen)所需(xu)，又是(shi)(shi)(shi)(shi)在為國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)建立現代企(qi)業制(zhi)度探路。如果國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)PE風生水起(qi)，‘管資(zi)(zi)(zi)本(ben)’的(de)說法就水落石出了。”
國資PE要做好“風向標”
一家不(bu)愿意披露姓名的(de)(de)(de)PE機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)工作人(ren)員向《中國企(qi)業報(bao)》記(ji)者透露，基(ji)金好壞取決于團隊的(de)(de)(de)持(chi)久(jiu)性(xing)和穩(wen)定(ding)性(xing)。“現在的(de)(de)(de)國有資金特別是(shi)大型金融(rong)機(ji)(ji)構大都成(cheng)立(li)自(zi)己的(de)(de)(de)管理(li)公(gong)司，自(zi)己招(zhao)聘投(tou)資人(ren)員，LP和GP不(bu)分，激勵機(ji)(ji)制也不(bu)到位(wei)，管理(li)團隊難以穩(wen)定(ding)，談不(bu)到創品牌，而(er)沒(mei)有好的(de)(de)(de)品牌的(de)(de)(de)基(ji)金公(gong)司往往難以長久(jiu)。”他認為，“國有PE不(bu)會盡心(xin)去幫企(qi)業做營銷、渠道，因為它(ta)們(men)部(bu)門之間有很(hen)多利益隔閡(he)，很(hen)難去借用其他部(bu)門資源(yuan)，只是(shi)可(ke)能(neng)在資金方面幫助會更大一些。說到底，還是(shi)官本位(wei)色(se)彩(cai)太濃。”
對(dui)(dui)此，梁軍認為，國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE可能(neng)沒(mei)有(you)(you)(you)市場化的(de)私人(ren)PE那么(me)嗅覺(jue)靈(ling)敏(min)，沒(mei)有(you)(you)(you)那么(me)風(feng)格兇(xiong)悍，“但是，國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE一定比(bi)之更了解國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)企(qi)的(de)實際情(qing)況，對(dui)(dui)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)企(qi)混改(gai)項目(mu)的(de)信心更充足(zu)，更穩健。因此，國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE對(dui)(dui)帶(dai)動(dong)私人(ren)PE機(ji)構跟進國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)混改(gai)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，具有(you)(you)(you)風(feng)向標的(de)作用。另一方面(mian)(mian)，可能(neng)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，會(hui)比(bi)私人(ren)PE機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)持有(you)(you)(you)更長時間。對(dui)(dui)于好項目(mu)，早一點進入，晚(wan)一點退(tui)出，分享的(de)紅利自然會(hui)更可觀一些。如果如上(shang)所言，國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE不斷做大，將十分有(you)(you)(you)利于國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)監管(guan)機(ji)構在宏觀層面(mian)(mian)上(shang)優化布局、調整結構，實現(xian)國(guo)(guo)有(you)(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)進退(tui)騰挪(nuo)”。
本文摘自：《中國企(qi)業報》