文章來源：中國企業(ye)報 發布時間(jian)：2017-11-08
今年下半年，國有(you)資本運作平臺動作頻(pin)頻(pin)，先(xian)后成立了國有(you)資本風險投(tou)資基金(jin)和國企(qi)結(jie)構(gou)調整(zheng)基金(jin)，而這兩大(da)私募股權投(tou)資基金(jin)“巨無霸(ba)”的成立也表明(ming)國資改(gai)革開始動真格的了。
廣東省社會科(ke)學院國(guo)(guo)有(you)(you)資產(chan)監(jian)督管(guan)理研究中心主任(ren)梁軍在接受《中國(guo)(guo)企(qi)業報》記者采訪(fang)時則(ze)表示，“成(cheng)立國(guo)(guo)資PE，通過(guo)國(guo)(guo)資PE以市場化為(wei)主要依據的(de)投資行為(wei)，參與(yu)到需要混(hun)改(gai)的(de)國(guo)(guo)企(qi)項目中，是(shi)有(you)(you)積極(ji)意(yi)義的(de)。畢竟，國(guo)(guo)資PE是(shi)具有(you)(you)一定的(de)政府戰略(lve)意(yi)圖背(bei)景，還不完全是(shi)‘唯(wei)利是(shi)圖’。這有(you)(you)助于(yu)使混(hun)改(gai)（含有(you)(you)非公有(you)(you)資本成(cheng)分在內）沿著正確的(de)軌道發展。”
國資PE發展(zhan)勢(shi)頭良好
按十八大的(de)(de)戰略部(bu)署，以(yi)“管資本(ben)”為主將成為國(guo)資改革的(de)(de)新常態。而作(zuo)為管資本(ben)的(de)(de)重要(yao)運行載體(ti)，各地(di)各企(qi)國(guo)資平臺(tai)推出的(de)(de)國(guo)資PE（由(you)國(guo)家部(bu)委(wei)、各級(ji)地(di)方(fang)政府(fu)、國(guo)有(you)企(qi)業(ye)在GP中持股的(de)(de)私募股權(quan)投資機構）不容(rong)忽視。有(you)報道指(zhi)出，國(guo)資PE早已呈現全(quan)面多(duo)地(di)“開花”的(de)(de)局面，且市場化風格迥異。
事(shi)實上，從(cong)2014年開始，廣東、北(bei)京(jing)、云南等地相繼(ji)成立國企改(gai)革投(tou)資基金(jin)，每只(zhi)規(gui)模(mo)都在50億元—400億元之間。深創投(tou)、達(da)晨創投(tou)、中信產業基金(jin)、建銀國際(ji)、江蘇高投(tou)等本土優秀的VC/PE機(ji)構，無(wu)一不帶有國有體制(zhi)的烙(luo)印，由此引發的激勵機(ji)制(zhi)、人事(shi)變動討論，也從(cong)來都是(shi)PE業內熱議的話(hua)題(ti)。
資(zi)本的(de)(de)嗅(xiu)覺向(xiang)來(lai)都是(shi)最敏(min)銳的(de)(de)。作為國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)大(da)省，山(shan)(shan)東國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)改(gai)革(ge)呈現(xian)出來(lai)的(de)(de)“山(shan)(shan)東模式”引起廣(guang)泛關(guan)注。今(jin)年初，山(shan)(shan)東國(guo)(guo)(guo)(guo)惠(hui)改(gai)革(ge)發(fa)展基(ji)金(jin)成立(li)(li)，這也是(shi)山(shan)(shan)東首(shou)家(jia)專門為推動國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)企(qi)業(ye)混合(he)所有(you)制(zhi)改(gai)革(ge)服(fu)務(wu)的(de)(de)發(fa)展基(ji)金(jin)，標志著山(shan)(shan)東國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)混改(gai)大(da)幕正式開啟。國(guo)(guo)(guo)(guo)惠(hui)改(gai)革(ge)發(fa)展基(ji)金(jin)董事長苗偉說，山(shan)(shan)東成立(li)(li)專門的(de)(de)改(gai)革(ge)發(fa)展基(ji)金(jin)，通(tong)過資(zi)金(jin)入股(gu)來(lai)改(gai)善國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)企(qi)業(ye)的(de)(de)股(gu)權結(jie)構，讓運行(xing)機制(zhi)更(geng)(geng)加靈活。“通(tong)過我(wo)們參(can)股(gu)可(ke)以(yi)使國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)企(qi)業(ye)實(shi)現(xian)股(gu)權多(duo)元化，雖然(ran)是(shi)國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)本控(kong)股(gu)，通(tong)過現(xian)代公司(si)治(zhi)理結(jie)構，可(ke)以(yi)有(you)一(yi)個更(geng)(geng)好的(de)(de)民營化的(de)(de)機制(zhi)，就(jiu)會(hui)對管理層職工有(you)更(geng)(geng)大(da)的(de)(de)分配激勵(li)的(de)(de)權利和制(zhi)度。”
“盡(jin)管(guan)國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的終極出(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)人是(shi)國(guo)(guo)(guo)家，但是(shi)不同層級(ji)與(yu)(yu)利益主體的國(guo)(guo)(guo)有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)出(chu)資(zi)(zi)(zi)(zi)人，相互之間的制(zhi)衡(heng)還(huan)是(shi)存在的。”在梁軍看來，國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE參與(yu)(yu)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)混(hun)改同樣可(ke)以達到改革目(mu)的，“國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)混(hun)改的目(mu)的有(you)(you)很多，但是(shi)對于(yu)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)(guo)企，尤其是(shi)對于(yu)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)監管(guan)機構來說(shuo)，就是(shi)要(yao)(yao)通過(guo)混(hun)改，實(shi)現股權多元(yuan)化，以達到‘相互制(zhi)衡(heng)、協調運轉’的現代企業制(zhi)度要(yao)(yao)求。與(yu)(yu)非(fei)公有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)本混(hun)合是(shi)一條重要(yao)(yao)路徑，但絕(jue)非(fei)唯一。國(guo)(guo)(guo)企與(yu)(yu)國(guo)(guo)(guo)企混(hun)，國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)與(yu)(yu)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)混(hun)，也是(shi)一條可(ke)以嘗試的路徑。”
國資PE需“接(jie)地氣”
國資改(gai)革，正是當(dang)前資本市(shi)場最(zui)獨一無二的大主題。國有金融(rong)企業總(zong)資產已(yi)超過(guo)130萬億元，國有非金融(rong)總(zong)資產也已(yi)跨過(guo)100萬億元大關，多位(wei)受訪人士(shi)表(biao)示，未(wei)來5到10年，將是國資改(gai)革的爆發期。
然而，大(da)部(bu)分國(guo)(guo)資(zi)PE在(zai)參與國(guo)(guo)資(zi)混改的過(guo)程中卻被潑了冷水(shui)。業內有傳聞指(zhi)出(chu)，國(guo)(guo)資(zi)PE的劣勢在(zai)于激(ji)勵機(ji)制(zhi)不(bu)到位和(he)難(nan)以持(chi)續。許多優秀(xiu)的PE人(ren)才(cai)由(you)于激(ji)勵機(ji)制(zhi)遠不(bu)如民營和(he)外資(zi)PE而紛紛跳槽，這樣也導(dao)致國(guo)(guo)資(zi)PE往(wang)往(wang)投了一(yi)兩件好案子(zi)之后就難(nan)以持(chi)續。
近日，投中信息發布的(de)一則報告(gao)也(ye)著實印證了這一說法。報告(gao)指出，國(guo)(guo)資PE人員流動的(de)主要原因在于國(guo)(guo)資PE內(nei)部(bu)激(ji)(ji)勵(li)機制不完善，國(guo)(guo)有股(gu)東通(tong)過(guo)股(gu)東分(fen)紅拿走了大部(bu)分(fen)管理費(fei)和(he)Carry（核(he)心(xin)激(ji)(ji)勵(li)機制），管理團(tuan)隊獲得的(de)Carry極少(shao)，還需經(jing)過(guo)股(gu)東會審批，且缺(que)乏股(gu)權激(ji)(ji)勵(li)，導(dao)致高管紛(fen)紛(fen)出走。
毋庸置(zhi)疑，PE是(shi)(shi)帶資(zi)(zi)(zi)(zi)源的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)，以其優異的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)整合能力、社會關(guan)系融通(tong)力、廣泛(fan)的(de)(de)(de)(de)信(xin)息渠道等，成為國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)改革的(de)(de)(de)(de)“好(hao)伙伴”。“國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE在(zai)平民PE的(de)(de)(de)(de)基礎上多(duo)了(le)(le)一層政治(zhi)色彩，更像是(shi)(shi)多(duo)了(le)(le)一個保護傘和通(tong)行(xing)證。”梁軍在(zai)肯(ken)定國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE強大(da)的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)吸納和管控能力的(de)(de)(de)(de)同(tong)時也(ye)表示了(le)(le)自己的(de)(de)(de)(de)擔憂，“國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE在(zai)參與國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)混(hun)改時需(xu)要注(zhu)意(yi)的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE本(ben)身(shen)的(de)(de)(de)(de)治(zhi)理結(jie)構(gou)和決策(ce)機制(zhi)要向市(shi)場化(hua)靠(kao)攏。PE行(xing)業是(shi)(shi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)領域的(de)(de)(de)(de)尖端，需(xu)要高度(du)靈活(huo)、嚴謹和進取性。如(ru)果國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE還是(shi)(shi)沿用(yong)國(guo)(guo)(guo)企(qi)既(ji)有的(de)(de)(de)(de)決策(ce)機制(zhi)，那就(jiu)失(shi)去了(le)(le)其存在(zai)的(de)(de)(de)(de)最(zui)大(da)意(yi)義。換言之(zhi)，國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE的(de)(de)(de)(de)運(yun)行(xing)機制(zhi)，既(ji)是(shi)(shi)國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)混(hun)改本(ben)身(shen)所(suo)需(xu)，又是(shi)(shi)在(zai)為國(guo)(guo)(guo)企(qi)建立(li)現代企(qi)業制(zhi)度(du)探路。如(ru)果國(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)PE風生水起，‘管資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)’的(de)(de)(de)(de)說法就(jiu)水落石(shi)出(chu)了(le)(le)。”
國(guo)資PE要做(zuo)好“風向標”
一家(jia)不愿(yuan)意披露姓名的(de)(de)PE機構(gou)的(de)(de)工(gong)作人員(yuan)向《中國(guo)(guo)企業報》記者(zhe)透(tou)露，基金(jin)(jin)好壞取決于(yu)團隊(dui)的(de)(de)持久(jiu)性(xing)和(he)穩(wen)定性(xing)。“現在(zai)的(de)(de)國(guo)(guo)有資(zi)金(jin)(jin)特別是大型(xing)金(jin)(jin)融機構(gou)大都(dou)成立自己(ji)的(de)(de)管理(li)公司(si)，自己(ji)招聘(pin)投(tou)資(zi)人員(yuan)，LP和(he)GP不分，激勵機制也不到位，管理(li)團隊(dui)難以穩(wen)定，談不到創品(pin)牌，而沒有好的(de)(de)品(pin)牌的(de)(de)基金(jin)(jin)公司(si)往(wang)往(wang)難以長久(jiu)。”他認為，“國(guo)(guo)有PE不會(hui)盡心去(qu)幫企業做營銷、渠道，因為它(ta)們(men)部門之(zhi)間有很多利益隔(ge)閡，很難去(qu)借用(yong)其他部門資(zi)源，只是可能在(zai)資(zi)金(jin)(jin)方面幫助會(hui)更大一些。說(shuo)到底，還(huan)是官本位色彩太濃。”
對此(ci)(ci)，梁軍認為，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE可(ke)能(neng)沒有(you)市場化的私(si)人PE那(nei)么(me)嗅覺靈敏，沒有(you)那(nei)么(me)風格兇悍，“但是，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE一定比之更(geng)(geng)了解國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)的實際情況，對國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)國(guo)(guo)(guo)(guo)企(qi)混(hun)改(gai)項目的信心更(geng)(geng)充足，更(geng)(geng)穩健(jian)。因此(ci)(ci)，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE對帶動私(si)人PE機(ji)構跟進(jin)(jin)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)混(hun)改(gai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，具有(you)風向標的作用。另一方(fang)面，可(ke)能(neng)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE的投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，會比私(si)人PE機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)持有(you)更(geng)(geng)長(chang)時間。對于(yu)好項目，早(zao)一點進(jin)(jin)入，晚一點退出，分(fen)享的紅利自然會更(geng)(geng)可(ke)觀(guan)一些。如(ru)果如(ru)上(shang)所言，國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)PE不斷(duan)做大，將(jiang)十(shi)分(fen)有(you)利于(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)監(jian)管機(ji)構在宏觀(guan)層面上(shang)優化布局、調(diao)整(zheng)結構，實現國(guo)(guo)(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本的進(jin)(jin)退騰挪(nuo)”。
本文摘自：《中(zhong)國企(qi)業報》