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作為國企去杠桿改革(ge)的重要組成部分(fen)，市(shi)場化(hua)債轉股(gu)正在提速。業(ye)內(nei)專家認為，進一步推動債轉股(gu)，關鍵要加快(kuai)細(xi)化(hua)相關配套政策，免除各(ge)方(fang)后顧之憂，提升(sheng)其(qi)參(can)與積極性(xing)——

作為國企去杠桿改革的重(zhong)要(yao)組成(cheng)部分，市(shi)場化(hua)債轉(zhuan)股(gu)正在(zai)提速。

8月(yue)28日(ri)，中國重(zhong)工(gong)市場化債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)項目(mu)獲股(gu)(gu)東大會審(shen)議通過，8家(jia)投資(zi)機構將以“收購債權(quan)轉(zhuan)(zhuan)為股(gu)(gu)權(quan)”及“現金增(zeng)資(zi)償還債務(wu)”兩(liang)種方式同時對大船重(zhong)工(gong)和武船重(zhong)工(gong)增(zeng)資(zi)，合計出資(zi)金額人民幣218.68億元。截(jie)至今年(nian)上半(ban)年(nian)，已有12家(jia)央(yang)企與有關銀(yin)行簽訂了市場化債轉(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)框架協議。

隨著債(zhai)(zhai)轉股(gu)的持續(xu)推進，更多的債(zhai)(zhai)轉股(gu)資(zi)(zi)金(jin)將陸續(xu)到(dao)位(wei)，助力(li)企業處理(li)不良資(zi)(zi)產、降(jiang)低債(zhai)(zhai)務負擔(dan)。業內專家認為，進一步推動(dong)債(zhai)(zhai)轉股(gu)，關(guan)鍵要加快細化相關(guan)配套政(zheng)策，免除各方(fang)后(hou)顧之(zhi)憂(you)，提升其(qi)參與積極性。

督促落實框架協議

近(jin)日召開的(de)(de)(de)國(guo)務院(yuan)常務會議提(ti)出(chu)，當前要(yao)抓(zhua)住(zhu)央企(qi)效益轉(zhuan)降回升(sheng)的(de)(de)(de)有利時機，把國(guo)企(qi)降杠(gang)桿作(zuo)為去(qu)杠(gang)桿的(de)(de)(de)重(zhong)中之重(zhong)。會議同時部署了(le)去(qu)杠(gang)桿的(de)(de)(de)5項(xiang)任務，其中之一就是積(ji)極穩妥推進市(shi)場化(hua)法治化(hua)債轉(zhuan)股，督促(cu)已簽訂(ding)的(de)(de)(de)框架協議抓(zhua)緊落實。

當前，國企(qi)去(qu)杠(gang)桿(gan)的任(ren)務(wu)仍然艱(jian)巨。今年前7個月，國有(you)企(qi)業(ye)資(zi)產負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)比年初下降了0.2個百分點，但杠(gang)桿(gan)率(lv)仍高。財政部公布的數據顯示，截(jie)至7月末(mo)國有(you)企(qi)業(ye)資(zi)產負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)為(wei)65.75%，負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)總額(e)952648.6億元，同比增長11.3%，其中中央企(qi)業(ye)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)總額(e)501716.5億元，資(zi)產負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)為(wei)68.20%，地方國有(you)企(qi)業(ye)負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)總額(e)450932.1億元，資(zi)產負(fu)(fu)(fu)債(zhai)(zhai)(zhai)率(lv)為(wei)63.22%。

面對國企杠桿率高企、債(zhai)(zhai)務規模增長過快(kuai)、債(zhai)(zhai)務負擔不(bu)斷加重(zhong)的(de)現狀，推進實施市(shi)場化債(zhai)(zhai)轉股(gu)尤為(wei)必要。2016年9月22日，國務院印(yin)發《關于(yu)(yu)積(ji)極穩妥(tuo)降低(di)企業(ye)杠桿率的(de)意見》及《關于(yu)(yu)市(shi)場化銀(yin)行債(zhai)(zhai)權(quan)轉股(gu)權(quan)的(de)指(zhi)導意見》，標志(zhi)著市(shi)場化債(zhai)(zhai)轉股(gu)正式啟動(dong)。

目前，中國(guo)寶武、中國(guo)一(yi)重等企(qi)業債轉(zhuan)股已在(zai)積(ji)極(ji)開(kai)展，部分地方(fang)國(guo)企(qi)也(ye)在(zai)通過債轉(zhuan)股降低杠(gang)桿率。如山(shan)西(xi)國(guo)資(zi)委、建設(she)銀行、潞安集(ji)(ji)(ji)團、晉煤集(ji)(ji)(ji)團今年上(shang)半年簽(qian)署了總(zong)規模200億(yi)(yi)元(yuan)的市場(chang)化債轉(zhuan)股合作框架協議；廣東省政(zheng)府在(zai)5月份明確要求推動(dong)廣晟資(zi)產經營有限(xian)公司150億(yi)(yi)元(yuan)和廣東省交通集(ji)(ji)(ji)團有限(xian)公司200億(yi)(yi)元(yuan)的債轉(zhuan)股工作，以及(ji)廣州交通投資(zi)集(ji)(ji)(ji)團有限(xian)公司100億(yi)(yi)元(yuan)的債轉(zhuan)股工作。

數據顯示，截至2017年6月(yue)初，我國新一輪債轉(zhuan)股(gu)共簽約(yue)56個項目，簽約(yue)規(gui)模達7095億元，涉(she)及(ji)企(qi)業超過50家，其中(zhong)以國企(qi)為主，簽約(yue)規(gui)模占(zhan)總規(gui)模的98%左右。

規模推廣問題仍存

在國務院相關意見出臺后，多家大銀行迅速(su)行動起來。農業(ye)銀行、工(gong)商(shang)銀行、建設(she)銀行、中國銀行相繼(ji)發布公告，設(she)立專司債轉股相關業(ye)務的全資子公司。

8月2日，建設銀(yin)行(xing)旗下建信金融資(zi)產(chan)投(tou)資(zi)有限公司開業。中國人民銀(yin)行(xing)副行(xing)長范一飛在開業儀(yi)式(shi)上表示，建信投(tou)資(zi)作為首家銀(yin)行(xing)系市場化債轉(zhuan)股(gu)業務實(shi)施(shi)機(ji)構，標志著市場化、法制化債轉(zhuan)股(gu)已(yi)從(cong)試(shi)點實(shi)施(shi)階段正式(shi)轉(zhuan)入成規模(mo)推廣階段。

實(shi)現規模推廣，如何(he)選擇(ze)企(qi)業(ye)(ye)是(shi)首要(yao)問題，轉(zhuan)股(gu)對(dui)象(xiang)的(de)(de)(de)選擇(ze)更是(shi)決定債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)實(shi)施成功與否的(de)(de)(de)重要(yao)前(qian)提。目(mu)前(qian)，相(xiang)關政策也在引導金融機構(gou)選擇(ze)債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)企(qi)業(ye)(ye)。近日(ri)發布的(de)(de)(de)《商業(ye)(ye)銀行新(xin)設債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)實(shi)施機構(gou)管(guan)理(li)辦法（試行）》（征求意(yi)見稿）列出了債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)“黑名(ming)單”，實(shi)施機構(gou)不(bu)得對(dui)4種企(qi)業(ye)(ye)實(shi)行債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)：扭虧無望(wang)、已失(shi)去(qu)生(sheng)存發展前(qian)景的(de)(de)(de)“僵(jiang)尸企(qi)業(ye)(ye)”；有惡意(yi)逃廢債(zhai)(zhai)行為的(de)(de)(de)失(shi)信企(qi)業(ye)(ye)；債(zhai)(zhai)權債(zhai)(zhai)務關系復雜且不(bu)明晰的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)；不(bu)符合國家產業(ye)(ye)政策，助(zhu)長過剩產能擴(kuo)張和增(zeng)加庫存的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)。

當前，債轉(zhuan)股(gu)(gu)推進難有(you)(you)多方面原因(yin)，最核心(xin)的原因(yin)是銀行(xing)和(he)企(qi)業(ye)都不愿承擔(dan)損失(shi)(shi)，就風(feng)險損失(shi)(shi)分(fen)擔(dan)無法(fa)達成一(yi)致。因(yin)此，有(you)(you)觀(guan)點指出，要加快研(yan)究建立債轉(zhuan)股(gu)(gu)的定價機制和(he)風(feng)險承擔(dan)機制，即允許有(you)(you)問題的企(qi)業(ye)分(fen)期將損失(shi)(shi)計入(ru)成本，對企(qi)業(ye)利(li)潤、稅收減少有(you)(you)一(yi)定容忍度。

債(zhai)轉(zhuan)股過程中的(de)道德(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)也是專家們關心的(de)重要問(wen)題。“如果道德(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)問(wen)題解決(jue)不好，市場不能真正(zheng)(zheng)發揮作(zuo)用(yong)，債(zhai)轉(zhuan)股政策的(de)效果就將(jiang)大打折(zhe)扣(kou)。”信達(da)證券董事(shi)長張志剛表達(da)了(le)擔憂(you)。在具(ju)體實施中，許多(duo)轉(zhuan)股只是“名股實貸”，而且有的(de)企業故意違(wei)約，“逼迫(po)轉(zhuan)股”的(de)道德(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)正(zheng)(zheng)在上(shang)升。

防范道(dao)德(de)風險，還應從頂層設計(ji)上做(zuo)文章。國泰(tai)君安證(zheng)券銀(yin)行業(ye)(ye)分析師王(wang)劍(jian)認(ren)為，要提防企業(ye)(ye)借(jie)債(zhai)(zhai)轉股之機惡意(yi)逃廢債(zhai)(zhai)務，打消部分企業(ye)(ye)把債(zhai)(zhai)轉股視為“免費午餐”的(de)錯誤認(ren)識，當然也不排(pai)除銀(yin)行借(jie)債(zhai)(zhai)轉股之機“敲詐”企業(ye)(ye)。因此，制度設計(ji)應周(zhou)密周(zhou)全，兼顧各種可(ke)能出現的(de)道(dao)德(de)風險。

在本輪債轉(zhuan)股(gu)(gu)過程中，市場化(hua)、法(fa)治化(hua)是核心，如何在實(shi)(shi)施中“排除干擾”？王劍認(ren)為，政府不能“拉郎配(pei)”，轉(zhuan)股(gu)(gu)后也不能對銀行整頓企(qi)業造成干擾。“目前大家都認(ren)同按市場化(hua)行事的(de)原則，但如何確(que)保落實(shi)(shi)，實(shi)(shi)現市場化(hua)，還需要在機(ji)制上具(ju)體設計。”王劍建(jian)議，可以采取一企(qi)一議的(de)方(fang)法(fa)，在方(fang)案中明(ming)確(que)各方(fang)權(quan)利(li)義務(wu)，尤其明(ming)確(que)銀行、戰略(lve)投(tou)資者的(de)股(gu)(gu)東(dong)權(quan)利(li)，并(bing)由更上級政府審議通過。

亟需完善配套細則

總(zong)體而(er)言(yan)，與上一輪債(zhai)轉(zhuan)股(gu)相比，目前我(wo)國(guo)(guo)司(si)法、體制、社會環境等方(fang)面有了(le)很大(da)進(jin)步。近年來(lai)，我(wo)國(guo)(guo)經濟持續增(zeng)長，無論(lun)是(shi)(shi)政府還是(shi)(shi)銀(yin)行、企業以及資產管(guan)理公司(si)，各方(fang)實力(li)明顯增(zeng)強(qiang)，經驗更(geng)(geng)(geng)為豐(feng)富，抗風險能力(li)也更(geng)(geng)(geng)強(qiang)。從(cong)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)的退(tui)出機制來(lai)看，當前多層次(ci)資本市場也更(geng)(geng)(geng)為發達，并購重組活躍，這使(shi)得退(tui)出渠(qu)道比以往(wang)更(geng)(geng)(geng)為順暢，為市場化(hua)、法治化(hua)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)打下了(le)良(liang)好基(ji)礎(chu)。

但進一(yi)步推(tui)(tui)動債轉股(gu)(gu)落(luo)地并實現規模推(tui)(tui)廣，目(mu)前亟需完善、落(luo)實相關(guan)配套政策。王劍(jian)認(ren)為，整(zheng)體(ti)而言，債轉股(gu)(gu)的推(tui)(tui)進并不需要(yao)大幅(fu)修訂有(you)關(guan)法(fa)律法(fa)規或管理辦(ban)法(fa)，現有(you)體(ti)系基本上(shang)(shang)能夠適用，只需要(yao)細微完善，并加(jia)強落(luo)實。比如，對符合條(tiao)件的債轉股(gu)(gu)項目(mu)，銀行若選擇自持股(gu)(gu)份，在風險權重上(shang)(shang)可(ke)以給(gei)予一(yi)定優(you)惠，或者享有(you)退出機制(zhi)等其他方面的便利(li)。

對(dui)于債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)項目無(wu)法避(bi)免的(de)(de)稅收和資本占用等問題，業(ye)內普遍認為，為調(diao)動企業(ye)和金融機構實質性落地(di)債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)(de)積(ji)極性，應給予(yu)一定的(de)(de)政策優(you)惠作為激勵。有專家(jia)建議，對(dui)于轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)企業(ye)，政府則可給予(yu)所得稅、增值(zhi)稅、土(tu)地(di)流(liu)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)稅、印花(hua)稅等稅收優(you)惠政策支持，激發企業(ye)債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)的(de)(de)積(ji)極性，比如在會計處理(li)上，對(dui)由于債轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股(gu)(gu)產生的(de)(de)相關稅費給予(yu)稅前抵扣等。

對于銀(yin)行來說，關鍵是想辦(ban)法降低其(qi)成本。如可通過財政(zheng)貼息、設立債轉(zhuan)股投資(zi)引導基金(jin)等多元化方式為債轉(zhuan)股業務提供(gong)低成本資(zi)金(jin)。還有專家建(jian)議，應(ying)該允許銀(yin)行所屬債轉(zhuan)股實施(shi)機構向央行申請再貸款(kuan)，豐(feng)富實施(shi)機構低成本資(zi)金(jin)來源等。

另一解決債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)資(zi)金來源的思路是面(mian)向(xiang)公眾發(fa)售股(gu)(gu)份。中(zhong)國人民銀(yin)(yin)行(xing)(xing)南(nan)昌(chang)中(zhong)心(xin)支(zhi)行(xing)(xing)行(xing)(xing)長王信建議，政府設(she)立的投(tou)資(zi)開(kai)發(fa)公司(si)可實(shi)行(xing)(xing)多(duo)元化的股(gu)(gu)權結構，可以考慮向(xiang)社會公眾、機構投(tou)資(zi)者發(fa)售股(gu)(gu)份。發(fa)股(gu)(gu)收入可用于(yu)收購更(geng)多(duo)的銀(yin)(yin)行(xing)(xing)債(zhai)(zhai)(zhai)權并有序地(di)開(kai)展(zhan)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)(gu)，從而降低債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)率。

王信建(jian)議，為提高(gao)開(kai)發投資(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)股票的(de)吸引(yin)力，政府可(ke)(ke)(ke)賦予這類公(gong)(gong)(gong)司(si)在國內投資(zi)(zi)重(zhong)大基礎設施建(jian)設，比如“一帶一路”項目和一些壟斷行業的(de)專營或優先投資(zi)(zi)權(quan)，使該公(gong)(gong)(gong)司(si)有較好(hao)的(de)發展(zhan)前(qian)景。在最(zui)初幾(ji)年，開(kai)發投資(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)可(ke)(ke)(ke)向公(gong)(gong)(gong)眾(zhong)投資(zi)(zi)者(zhe)支付不(bu)高(gao)但穩定的(de)股息，待公(gong)(gong)(gong)司(si)盈利顯著提高(gao)后，投資(zi)(zi)者(zhe)可(ke)(ke)(ke)獲得更多分(fen)(fen)紅。有關操作應盡可(ke)(ke)(ke)能公(gong)(gong)(gong)開(kai)透明，提高(gao)公(gong)(gong)(gong)信力，便利投資(zi)(zi)者(zhe)在充分(fen)(fen)評估風險收益的(de)前(qian)提下實現投資(zi)(zi)決策。（記(ji)者(zhe) 陳果靜）